20150827-DBS_Group-雅居乐集团-03383.HK-Agile_Property_15页_392kb

详细总结

核心内容

• 公司名称：Agile Property
• 行业分类：金融 | 房地产持有与开发
• 主要业务：中国房地产开发，专注于郊区大型住宅社区项目，发展度假住宅和豪华产品
• 地点：主要土地储备在广东和海南，正在扩展至长三角地区
• 当前股价：HK$3.43
• 目标价：HK$3.66，较当前股价有7%的上行空间
• 评级：HOLD

主要观点

• 持续重组：公司正努力清理库存、退出部分项目、处置知识产权和酒店资产，降低债务水平和融资成本是首要任务。
• 成本控制：通过裁员23%和实施激励机制，预计到2016年SG&A费用占销售额比例将降至7%，2017年降至5%-6%，2018年低于5%。
• 财务表现：1H15财报表现低于预期，核心利润下降40%，毛利率降至29.6%，与2014年相比下降5.8个百分点。
• 现金流与负债：截至2015年6月，公司库存下降至人民币150亿元，净负债率降至72.4%，较2014年末有所改善。
• 股息与分红：公司计划维持全年股息支付率约30%，并暂停中期股息。

关键信息

重组与运营策略

• 库存清理：公司持续去库存，即使价格低于成本。
• 资产处置：计划处置知识产权和酒店资产，退出部分非盈利项目。
• 土地处置：已出售镇江大部分土地，寻求出售大型项目部分。
• IP销售：预计年内将公布IP整体销售。
• 债务管理：可能赎回8.875%的美元债务，减少融资成本和美元敞口。
• 融资计划：年内计划发行约人民币20亿元的境内债券，测试市场并逐步扩大融资能力。

财务与运营数据

• 1H15业绩：营收为人民币31.84亿元，与1H14持平；核心利润为人民币9.51亿元，同比下降40%。
• 毛利率：1H15毛利率为29.6%，较1H14下降5.8个百分点。
• 净利率：1H15净利率为5.5%，较1H14下降3.6个百分点。
• 现金流：1H15经营现金流为人民币34.25亿元，同比下降35%。
• 净负债率：1H15净负债率为72.4%，较1H14下降3个百分点。
• 现金水平：1H15现金为人民币124.69亿元，较1H14增长约9%。

股息与估值

• 股息：1H15未支付中期股息，股息支付率降至0%。
• 估值：公司当前PE为3.2倍，低于2011年和2014年的低点（2.7倍和2.4倍）。
• 目标价：基于3.8倍FY16PE，目标价为HK$3.66。
• 投资主题：公司重组可能在2016年继续，财务和运营成本控制可能带来一定成果，但可能影响利润率。
• 风险：政策风险、市场波动、行业政策收紧或放松可能引发行业整体估值调整。

估值比较

重要提示

• 本报告包含重要披露信息，请参阅报告末尾以获取完整信息。
• 本报告由DBS Vickers发布，分析师包括Wang Danielle、Wu Carol、Yee Andy、He Ken。