20220924-太平洋-医药生物行业周报_普瑞眼科_高端定位的眼科连锁龙头_全国复制能力充分验证_16页_1mb

普瑞眼科及医药生物行业投资分析总结

核心内容

普瑞眼科是一家高端定位的眼科连锁企业，专注于屈光手术等高附加值业务。公司通过聚焦省会及经济发达城市，构建了以屈光为核心的高端化业务战略。2021年屈光业务收入占比达51%，其中高端术式占比高达92%，白内障和视光业务中高端化收入占比分别为34%和45%，显示出业务高端化转型顺利。

公司拥有23家医院，其中9家为成熟分院（开业10年以上），10家为次新院（开业2-10年），4家为新院（开业2年以内）。成熟分院收入和净利润复合增速分别为18%和46%，次新院收入复合增速达31%，显示出良好的增长潜力。新建分院爬坡周期为4-5年，成熟期单体收入可达1.5-2亿元，净利率可达15%-20%，公司全国复制能力已得到充分验证。

2021年公司净利率为5.76%，显著低于同行可比公司（如爱尔眼科16.5%），主要因业务结构、院龄结构及区域密度差异。随着体外基金落地、医院网络加密及次新院快速爬坡，公司净利率有望快速提升，利润增长弹性空间巨大。

主要观点

行业观点

• 医药板块回调：本周医药板块大幅回调，生物医药板块下跌5.43%，跑输沪深300指数3.48pct，跑输创业板指数2.75pct，为30个中信一级行业中排名最后。
• 估值接近底部：医药板块整体估值下滑，溢价率明显减少。截至2022年9月23日，医药板块整体估值为21.64，比上周下降1.97，估值溢价率为109.69%，环比下降10.61个百分点。
• 投资建议：短期建议关注基本面良好、业绩增长稳健的标的，包括医疗服务板块（如爱尔眼科、海吉亚医疗等）及部分受政策利好影响的行业（如血制品、药店等）。

中长期趋势

• 集采影响下的竞争格局：集采成立的基础是多个企业供应可替代的产品，企业维持利润空间的关键在于产品迭代和研发能力。
• DRG/DIP改革推动效率提升：改革强调精细化医保管理，提升诊疗效率与质量，优秀民营医疗机构因成本管控和经营效率更具竞争优势。
• 产业趋势：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，正向全球生产价值链上游迁移。

关键信息

行业机会

1. 生命科学支持产业链：国产企业快速发展，试剂质量达到国际领先水平，具备高成长性。
2. IVD原料和耗材：新冠疫情推动全球供应链向中国转移，国内企业受益明显。
3. 高端医疗器械：内窥镜和测序仪等领域，相关企业包括迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗等。
4. 血制品板块：受益于多个省份浆站“十四五”规划，相关标的包括天坛生物、博雅生物、派林生物等。
5. 药店板块：益丰药房、一心堂、老百姓、大参林等企业具备稳定增长潜力。
6. 差异化竞争的民营医疗服务：眼科（爱尔眼科）、牙科（通策医疗）、辅助生殖（锦欣生殖）、肿瘤治疗服务（海吉亚医疗）等细分领域具备竞争优势。
7. 老龄化与消费升级：二类疫苗（智飞生物、万泰生物、百克生物）和隐形正畸（时代天使）等细分市场增长迅速。

推荐标的

风险提示

• 政策风险
• 疫情反复风险
• 医院爬坡不及预期风险
• 医疗事故风险
• 并购整合不及预期风险
• 境外新冠病毒疫情的不确定性

投资建议

• 短期思路：优选医疗服务板块（如爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂）及部分基本面良好、业绩增长稳健的标的（如键凯科技、诺唯赞、百普赛斯、正海生物等）。
• 中长期思路：关注变化中的不变，寻找具备持续产品迭代能力和良好竞争格局的行业与企业，如生命科学支持产业链、高端医疗器械、血制品、二类疫苗等。

行情回顾

• 医药板块整体表现：本周大幅回调，所有子板块均下跌，其中医疗器械板块跌幅最大（-8.23%）。
• 北向资金变化：医药板块陆港通持股市值环比减少139.51亿元，占比下降0.79pct，医疗器械板块占比下降明显。
• 南向资金变化：港股通持股市值变化不大，但部分企业如药明生物、金斯瑞生物科技、信达生物等出现净减持。

总结

普瑞眼科凭借其高端定位和全国复制能力，展现出良好的增长潜力。医药生物行业整体面临回调，但部分细分领域及企业具备估值反弹和业绩增长机会，值得重点关注。