20181015-华创证券-债券日报_收益率曲线陡峭化_短端利率难带动长端利率下行_8页_675kb

债券市场总结（2018-10-15）

核心内容概述

2018年10月15日的债券市场分析指出，当前收益率曲线呈现陡峭化趋势，短端利率难以带动长端利率明显下行。同时，市场面临多空因素交织，预计短期内收益率将维持震荡走势。

主要观点

1. 收益率曲线陡峭化，短端利率难带动长端下行

• 资金面宽松但空间有限
  本周降准落地，释放约7500亿资金，资金面保持宽松。但资金利率已接近政策利率（2.55%），且10月将面临缴税压力，预计资金利率继续下行空间有限，后期可能因缴税有所回升。

• 短端利率与资金利率利差处于低位
  当前1年期国债利率与DR007利率的利差约为30bp，低于年内均值40bp。历史数据显示，利差处于低位时，短端利率难以进一步下行，进而限制长端利率的下行空间。

• 10-1年国债利差略高于均值
  10年期国债与1年期国债利差为70bp，高于年初以来的55bp均值及4月降准后的60bp均值。表明短端利率虽有波动，但不足以显著拉低长端利率。

2. 10月利率能否迎来突破？

• 宏观数据密集公布
  本周将公布9月经济数据和3季度GDP，预计经济数据走弱，有利于债市。但通胀预期上升（尤其是明年上半年CPI可能达3%）和中美利差缩窄（至40bp）成为制约利率下行的重要因素。

• 资金面将面临缴税压力
  下周起资金面将受缴税影响，宽松程度可能减弱，对债市的利好有限。

• 供给压力下降
  地方债发行趋于平稳，10月剩余专项债规模约2000亿，本周利率债和地方债发行规模分别为1570亿和1258亿，供给压力有所缓解。

• 股市表现不佳，对债市的边际利好减弱
  股市持续下跌，尤其节后海外股市大跌带动A股下行，但避险情绪对债市的推动作用已逐渐减弱。

• 人民币贬值压力与中美利差影响
  美联储加息周期仍在持续，中美利差缩窄至40bp左右，对长端利率形成一定压制，限制其下行空间。

关键信息

• 资金利率：上周降至2.6%左右，接近政策利率2.55%。
• 短端利率与资金利率利差：目前为30bp，低于年内均值。
• 10-1年国债利差：70bp，高于年初均值。
• 通胀预期：短期CPI预计升至2.5%，明年可能达3%，抑制利率下行。
• 经济数据：9月经济数据或继续走弱，但稳经济政策逐步显现效果。
• 降准影响：释放7500亿资金，但后续将面临缴税压力，资金面宽松程度有限。
• 利率债供给：10月地方债供给压力下降，有利于债市。
• 中美利差：已缩窄至40bp，限制长端利率下行空间。

债市策略建议

• 当前债券市场多空因素交织，收益率预计维持震荡走势。
• 短期资金面宽松但难持续，短端利率难以进一步下行，从而限制长端利率下行空间。
• 债市需关注宏观数据、通胀预期、中美利差及人民币贬值压力等因素的综合影响。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：陈静（南开大学金融学硕士，2018年加入华创证券研究所）

免责声明

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