多晶硅行业深度报告：多晶硅景气度持续，格局优化洗牌加速-20210706-申万宏源-32页_1mb

报告摘要

多晶硅行业深度报告总结

核心内容概览

多晶硅行业受益于碳中和政策推动，全球光伏装机需求持续增长，行业景气度维持高位，同时行业竞争格局正在优化。技术壁垒和资金壁垒较高，但随着技术进步和规模效应的显现，投资与生产成本持续下降。颗粒硅作为新型生产方式，具备能耗优势，品质问题逐步改善，有望成为未来多晶硅生产的重要方向。N型电池技术的发展进一步推动多晶硅品质升级，电子级硅料国产化进程加快。

主要观点与关键信息

投资逻辑

供需关系：由于多晶硅产能释放周期较长，2021年供需维持紧平衡，硅料价格维持高位，盈利能力显著提升。
需求预测：预计2021-2025年全球光伏新增装机分别有望达到160GW、200GW、240GW、270GW、300GW，对应多晶硅需求量分别为61.1万吨、75.6万吨、89.9万吨、100.1万吨、110.2万吨，五年CAGR约17.4%。
中长期趋势：随着龙头厂商低成本产能加速投产，行业格局将优化，预计2023年CR4市占率有望达到86%。

技术与资金壁垒

技术壁垒：多晶硅纯度是核心参数，目前太阳能级硅料纯度要求为6N-9N，电子级硅料要求达到11N-12N，技术迭代对上游提出更高要求。
资金壁垒：多晶硅产线设备投资成本高，2020年为10.2亿元/万吨，预计2025年将降至7-8亿元/万吨，下行空间达20%-30%。
生产能耗：改良西门子法综合电耗预计2030年下降至44kWh/kg-Si，60kWh/kg-Si，实现降本增效。

颗粒硅发展

颗粒硅优势：硅烷流化床法综合电耗约25-35KWh/kg，比改良西门子法降低约50%。颗粒硅在连续拉晶技术（CCZ）中表现良好，有望解决下游技术限制。
品质优化：颗粒硅的“氢跳”和表面杂质问题正逐步优化，保利协鑫等厂商加速颗粒硅产能扩张，预计至2022年新增20万吨颗粒硅产能。

N型电池与电子级硅料

N型电池趋势：TOPCon和异质结电池转换效率分别预计达到25.0%和25.2%，突破P型PERC电池效率极限，成为市场主流。
电子级硅料：国内电子级硅料产能不断增长，2020年底总产能超过15000吨/年，大全能源、亚洲硅业、新特能源等企业正加快布局。

投资建议

重点推荐：通威股份、特变电工（新特能源）。
建议关注：大全能源。
逻辑支撑：龙头厂商具备规模及成本优势，技术迭代推动品质提升，未来盈利能力有望持续增强。

风险提示

需求不及预期：光伏装机需求可能低于预期。
成本上升：电价及硅粉价格上涨可能影响盈利能力。
价格下跌：硅料价格可能因供需变化而下跌。

有别于大众的认识

高壁垒认知：多晶硅行业存在高技术及资金壁垒，而非普遍认为的进入壁垒降低。
盈利波动性：多晶硅盈利能力因龙头厂商的议价能力增强而波动性减弱。

图表与数据

图1：光伏产业链示意图
图2：第三代改良西门子法工艺流程
图3：2019-2030E颗粒硅渗透率
图4：2016-2025E多晶硅改良西门子法投资成本变化趋势
图5：2019-2025E多晶硅生产综合能耗变化趋势
图6：改良西门子法各环节及综合电耗
图7：2015-2025E全球光伏新增装机及预测
图8：2017-2025E国内光伏新增装机量
图9：2020-2025E多晶硅市场供需测算
图10：2020-2021M6多晶硅价格
图11：2015-2020年中国多晶硅进口量及变化情况
图12：2015-2020年我国进口硅料占比及国产硅料全球占比
图13：全球TOP10多晶硅企业产能排名
图14：2021年全球多晶硅主流企业可变成本、产能分布一览
图15：硅烷流化床法生产颗粒多晶硅流程
图16：多次拉晶技术（RCZ）加料装置示意图
图17：连续直拉技术（CCZ）技术原理示意图
图18：颗粒硅复投使用方法案例

表格数据

表1：太阳能级多晶硅国家标准技术要求
表2：2020-2060E全球电力结构分析及预测
表3：2019-2025E多晶硅料需求量测算
表4：光伏产业链各环节产能相对比例
表5：2021年1月与2021年6月光伏产业链利润分配
表6：CR4有效产能占总需求比例
表7：全球主要多晶硅厂商名义产能统计
表8：改良西门子法及硅烷流化床法对比
表9：保利协鑫能源颗粒硅产品杂质含量指标

结论

多晶硅行业在碳中和政策推动下，全球光伏装机需求持续增长，行业景气度维持高位。技术壁垒和资金壁垒较高，但随着改良西门子法和硅烷流化床法的持续优化，生产成本逐步下降。颗粒硅作为新型生产方式，品质问题逐步优化，有望成为未来主流。N型电池技术的发展进一步提升了多晶硅品质要求，电子级硅料国产化趋势明显。龙头厂商具备显著的规模与成本优势，未来市占率有望进一步提升，投资价值凸显。

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