20221025-山西证券-华秦科技-688281.SH-客户稳定订单饱满_净利率46.4_创新高_5页_395kb
报告摘要
华秦科技 (688281.SH) 总结
核心内容
华秦科技是一家专注于新材料领域的高新技术企业，主要业务涵盖常温、中温和高温隐身材料的设计、研发和生产。公司近年来在营收和净利方面实现快速增长，2022年前三季度营业收入达4.31亿元，同比增长38.64%；归母净利润达2.00亿元，同比增长48.14%；扣非归母净利润达1.82亿元，同比增长71.03%。第三季度单季营收和净利润分别同比增长40.99%和64.64%，显示出强劲的增长势头。
主要观点
- 净利率创新高：公司净利率达到46.4%，创历史新高，表明其成本控制和盈利能力持续提升。
- 客户稳定，订单充足：公司下游客户合作稳定，2022年3月和9月分别签订了2亿元和2.48亿元的重大合同，订单饱满为业绩增长提供了确定性。
- 合同负债增长显著：2022年第三季度合同负债同比增长447.9%，显示销售预收款增加，订单执行能力较强。
- 募投项目进展顺利：公司正在推进募投的新材料园区项目，预计项目建成后将显著提升经营规模、研发能力和资金实力，增强市场竞争力。
- 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为7.26亿元、9.65亿元、12.38亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.69亿元、5.85亿元，EPS逐年提升，PE逐步下降，显示估值逐步合理化。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 414 | 512 | 726 | 965 | 1238 |
| YoY(%) | 254.4 | 23.7 | 41.8 | 33.0 | 28.3 |
| 净利润（百万元） | 155 | 233 | 352 | 469 | 585 |
| YoY(%) | -246.6 | 50.6 | 51.0 | 33.4 | 24.5 |
| 毛利率(%) | 64.0 | 58.8 | 58.5 | 58.0 | 58.0 |
| EPS(摊薄/元) | 1.66 | 2.50 | 3.77 | 5.03 | 6.26 |
| ROE(%) | 51.1 | 43.5 | 8.7 | 10.5 | 11.6 |
| P/E(倍) | 191.7 | 127.3 | 84.3 | 63.2 | 50.8 |
| P/B(倍) | 98.0 | 55.4 | 7.4 | 6.6 | 5.9 |
财务报表预测和估值数据
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 455 | 607 | 4410 | 4815 | 5527 |
| 现金 | 25 | 131 | 1314 | 1289 | 1373 |
| 应收票据及应收账款 | 379 | 391 | 673 | 746 | 1074 |
| 预付账款 | 2 | 15 | 5 | 14 | 11 |
| 存货 | 10 | 34 | 29 | 56 | 53 |
| 其他流动资产 | 38 | 36 | 2183 | 2183 | 2185 |
| 非流动资产 | 107 | 161 | 205 | 527 | 831 |
| 资产总计 | 562 | 768 | 4410 | 4815 | 5527 |
| 流动负债 | 161 | 123 | 257 | 228 | 368 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 106 | 76 | 184 | 166 | 283 |
| 其他流动负债 | 55 | 47 | 73 | 62 | 85 |
| 非流动负债 | 99 | 110 | 97 | 84 | 71 |
| 负债合计 | 259 | 232 | 354 | 312 | 439 |
| 股本 | 50 | 50 | 93 | 93 | 93 |
| 资本公积 | 147 | 147 | 3289 | 3289 | 3289 |
| 留存收益 | 106 | 339 | 684 | 1154 | 1738 |
| 归属母公司股东权益 | 303 | 536 | 4056 | 4503 | 5088 |
| 负债和股东权益 | 562 | 768 | 4410 | 4815 | 5527 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | -47 | 153 | 162 | 278 | 354 |
| 净利润 | 155 | 233 | 352 | 469 | 585 |
| 折旧摊销 | 5 | 8 | 9 | 19 | 37 |
| 财务费用 | 2 | 2 | -7 | -13 | -14 |
| 投资损失 | 0 | 0 | -50 | -60 | -70 |
| 营运资金变动 | -262 | -94 | -142 | -137 | -184 |
| 其他经营现金流 | 52 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | -11 | -58 | -2149 | -281 | -271 |
| 筹资活动现金流 | 58 | 8 | 3170 | -22 | 1 |
| 每股经营现金流(摊薄) | -0.51 | 1.63 | 1.74 | 2.98 | 3.79 |
| 每股净资产(摊薄) | 3.24 | 5.74 | 43.17 | 47.96 | 54.23 |
利润表（百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 414 | 512 | 726 | 965 | 1238 |
| 营业成本 | 149 | 211 | 301 | 405 | 520 |
| 营业税金及附加 | 5 | 6 | 8 | 10 | 12 |
| 营业费用 | 8 | 10 | 15 | 17 | 21 |
| 管理费用 | 32 | 21 | 25 | 31 | 37 |
| 研发费用 | 43 | 52 | 73 | 92 | 111 |
| 财务费用 | 2 | 2 | -7 | -13 | -14 |
| 营业利润 | 177 | 268 | 400 | 534 | 664 |
| 利润总额 | 177 | 266 | 400 | 533 | 664 |
| 所得税 | 22 | 33 | 48 | 64 | 80 |
| 税后利润 | 155 | 233 | 352 | 469 | 585 |
| EBITDA | 184 | 276 | 403 | 540 | 688 |
主要财务比率
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 254.4 | 23.7 | 41.8 | 33.0 | 28.3 |
| 营业利润增长率(%) | 240.8 | 50.8 | 49.5 | 33.4 | 24.5 |
| 归属母公司净利润增长率(%) | -246.6 | 50.6 | 51.0 | 33.4 | 24.5 |
| 毛利率(%) | 64.0 | 58.8 | 58.5 | 58.0 | 58.0 |
| 净利率(%) | 37.4 | 45.6 | 48.5 | 48.7 | 47.2 |
| ROE(%) | 51.1 | 43.5 | 8.7 | 10.5 | 11.6 |
| ROIC(%) | 38.8 | 36.0 | 8.4 | 10.0 | 11.1 |
| 资产负债率(%) | 46.1 | 30.3 | 8.0 | 6.5 | 48.5 |
| 流动比率 | 2.8 | 4.9 | 16.4 | 18.8 | 12.8 |
| 速动比率 | 2.5 | 4.3 | 16.1 | 18.4 | 12.5 |
| P/E | 191.7 | 127.3 | 84.3 | 63.2 | 50.8 |
| P/B | 98.0 | 55.4 | 7.4 | 6.6 | 5.9 |
| EV/EBITDA | 161.7 | 107.7 | 65.4 | 48.8 | 38.1 |
投资建议
- 评级：增持-B（维持）
- 预期涨幅：预计涨幅介于5% -15%之间，优于基准指数。
- EPS预测：2022-2024年EPS分别为3.77、5.03、6.26元，呈现持续上升趋势。
- PE预测：2022-2024年PE分别为84.3、63.2、50.8倍，估值逐步下降，显示市场对其未来盈利能力的乐观预期。
风险提示
- 政策风险：公司业务受国防政策影响较大。
- 客户集中风险：客户集中度较高，可能影响公司稳定性。
- 技术风险：技术及产品可能不达预期。
- 民品推广风险：民品市场推广可能不及预期。
- 募投项目风险：募投项目可能无法顺利实施。
分析师承诺
分析师叶中正承诺以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿，确保研究的公正性。
投资评级说明
- 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
- 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市。
- 风险评级：A（波动率小于等于基准指数）、B（波动率大于基准指数）。
免责声明
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