20181028-申万宏源-策略一周回顾展望_震荡磨底_模式开启_8页_666kb

2018年10月28日申万宏源策略周回顾总结

核心内容

本报告由申万宏源证券分析师傅静涛和王胜撰写，分析了2018年第四季度A股市场的走势及投资策略。报告指出市场正在由“快跌寻底”向“震荡磨底”模式切换，并对公募基金持仓变化、外资流动及结构性投资机会进行了深入探讨。

主要观点

1. 市场模式切换

• 政策支持：管理层通过稳定风险偏好和兜底股权质押，改善了市场预期。
• 市场模式：市场从“快跌寻底”转向“震荡磨底”，回调幅度可能小于2018年。
• 逻辑支撑：
  • 从“看长做短”角度看，2019年盈利和无风险利率可能零贡献，风险偏好小幅负贡献，市场谨慎但回调幅度有限。
  • 从“收益来源”角度看，2018年主要亏损源于风险偏好回落，政策稳定风险偏好是“对症下药”。

2. 公募基金持仓变化

• 增配主板，减配中小创：公募基金对主板配置系数上升至0.85，创业板下降至1.84。
• 增配金融地产，减配可选消费：金融地产配置系数上升，可选消费配置系数下降。
• 持股集中度提升：前10只重仓股市值占比上升至21.0%，前20只重仓股市值占比上升至30.5%。
• 估值迁移：公募基金对PE(TTM) 0-30倍的股票配置比例上升至65.2%，对高PE或低PE的股票配置比例下降至15.4%。

3. 外资流动

• 短期影响：全球风险偏好下行与人民币贬值导致外资流入A股放缓。
• 中期展望：2019年外资有望明显流入，因富时罗素和MSCI纳入A股，以及中美经济周期同步。

4. 结构性投资机会

• 短期重点：三季报业绩验证与微观结构改善。
• 中长期重点：景气展望，成长方向长短期逻辑共振，关注5G、计算机、军工、保险和黄金。

关键信息

• 政策组合：稳定风险偏好与兜底股权质押是当前市场稳定的重要手段。
• 市场预期：短期扰动因素逐渐消失，市场将进入震荡阶段。
• 基金配置：基金持仓向低估值龙头集中，反映出市场对安全资产的偏好。
• 外资趋势：短期流入放缓，但中期有望恢复。
• 投资建议：关注成长板块如5G、计算机、军工、保险和黄金，以及金融地产板块。

结构选择

• 短期结构：关注三季报业绩验证和微观结构改善的板块，如银行和地产。
• 中长期结构：关注景气向上的成长方向，如5G、计算机、军工、保险和黄金。

附图说明

• 图1：普通股票型 + 偏股混合型基金仓位小幅上行，灵活配置型基金仓位大幅下行。
• 图2：主板配置系数上升，创业板配置系数下降。
• 图3：外资偏好与A股短期结构表现映射关系稳定。
• 图4：公募基金前10&前20只重仓股的市值占比回升。
• 图5：公募基金重仓股数量占上市公司数量比例回落。
• 图6：公募基金持仓进一步向低估值集中。
• 图7：全球风险偏好下行是外资流入放缓的重要原因。
• 图8：人民币汇率贬值是外资流入放缓的另一个原因。
• 图9：外资集中流入的板块涨幅居前，流出板块走势偏弱。

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