20191219-广发证券-物流Ⅱ行业跟踪分析：韵达11月份额同比提2pcts，龙头交锋加速格局集中、客户分群_11页_661kb

报告摘要

物流Ⅱ行业总结

核心内容

2019年11月快递行业整体保持快速增长，全国快递量达71.2亿件，同比增长21.5%。预计全年快递量同比增长24.6%，达到632亿件。11月“双11”当日快递量同比增长28.6%，11月11日至16日6天快递量同比增长22.69%。国家邮政局预计12月快递量达65亿件，同比增长20.3%。

11月全国快递均价约为11.2元/件，同比增长1.1%。其中，同城、异地、国际件均价同比分别变化-15.9%、-5.5%、+12.5%。剔除附加收入后，快递单价同比下降4.3%，较10月降幅有所扩大。附加收入占比从2018年的24%提升至27%。

主要观点

韵达市场份额提升：韵达在11月旺季中首次超越圆通，市占率达15.5%，通达系（韵达、圆通、申通）快递单价均环比提升，而顺丰单价环比下降。
快递量增速分化：韵达、圆通、申通、顺丰11月快递量同比分别增长38.2%、32.1%、39.1%、47.9%，合计增速达36%。其中，申通单价环比提升显著，主要因旺季调价及货品结构变化；韵达单价提升较小，或因部分预售收入提前确认。
行业格局集中趋势明显：龙头快递公司之间的竞争加剧，未来两个季度产能利用率将低于2019年同期，市场份额争夺将更加激烈。价格竞争主导增速分化，而非价格因素将主导客户分群。
成本与利润关系：成本对价格策略的制约进一步增强，成本优化和价格策略不匹配的公司已出现利润负增长及经营性现金流恶化。行业短期出清不易，恶性价格战可能性较低。
客户分群与品牌优势：具备时效、服务、品牌优势的龙头将吸引高忠诚度、高业务增速、高利润率的客户，同时进一步下沉价格敏感型客户以获取超额增速。

关键信息

行业数据：
- 11月全国快递量：71.2亿件（+21.5%）
- 11月全国快递均价：11.2元/件（+1.1%）
- 12月快递量预计：65亿件（+20.3%）
- 全年快递量预计：632亿件（+24.6%）
公司表现：
- 韵达：11月快递量同比+38.2%，市占率15.5%
- 圆通：11月快递量同比+32.1%，市占率15.2%
- 申通：11月快递量同比+39.1%，市占率12.0%
- 顺丰：11月快递量同比+47.9%，市占率8.0%
单价变化：
- 韵达：环比+1.23%，预计8-11月整体单价同比下降5%
- 圆通：环比+5.73%
- 申通：环比+15.96%
- 顺丰：环比-4.00%
投资建议：
- 重点推荐：韵达股份（成本优势突出）
- 重点关注：圆通速递、申通快递（成本改善较大，估值较低）
- 关注：顺丰控股（下沉电商件，增速大幅回升）

风险提示

精细化管控不达预期
人力、运输等成本大幅上涨
价格战恶化
电商增速不达预期
新业务发展拖累主业

行业评级

行业评级：买入
报告日期：2019-12-19
分析师：关鹏
联系人：曾靖珂、孙瑜

公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	2019E EPS	2020E EPS	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE	2020E ROE
韵达股份	002120.SZ	人民币	30.45	2019/10/30	买入	37.8	1.26	1.56	24.18	19.54	14.10	11.08	20.1	19.9
圆通速递	600233.SH	人民币	12.54	2019/10/29	增持	14.8	0.74	0.85	16.97	14.73	10.85	8.75	15.5	15.1
申通快递	002468.SZ	人民币	18.65	2019/8/29	买入	30.8	1.26	1.41	14.80	13.23	8.76	7.33	19.9	18.3
德邦股份	603056.SH	人民币	11.18	2019/4/5	增持	23.8	0.96	1.26	11.65	8.87	6.68	4.83	18.6	19.7
顺丰控股	002352.SZ	人民币	38.19	2019/10/25	增持	42.9	1.34	1.59	28.60	24.00	17.91	14.50	14.2	14.5

总结

整体来看，2019年11月快递行业在旺季中保持增长，但增速有所分化。韵达市场份额首次超越圆通，通达系单价均环比提升，而顺丰单价环比下降。行业格局正向集中化演进，客户分群趋势明显。成本优化和价格策略成为竞争关键，品牌度高的龙头公司更易吸引优质客户，提升利润率。短期行业出清难度较大，恶性价格战可能性有限，投资建议聚焦于成本与品牌优势明显的公司。

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