物流行业跟踪分析：韵达11月份额同比提2pcts，龙头交锋加速格局集中、客户分群-20191219-广发证券-11页_687kb

物流Ⅱ行业总结

核心内容

2019年11月，中国快递行业整体保持快速增长，全国快递量达71.2亿件，同比增长21.5%。预计全年快递量将同比增长24.6%，达到632亿件。11月“双11”当日快递量同比增长28.6%，11月11-16日6天快递量同比增长22.69%。国家邮政局预计12月快递量将达65亿件，同比增长20.3%。

快递均价约为11.2元/件，同比提升1.1%。其中，同城件均价同比下降15.9%，异地件同比下降5.5%，国际/港澳台件同比增长12.5%。剔除附加收入后，快递单价同比下降4.3%，较10月降幅有所扩大。附加收入占比从2018年的24%提升至27%。

主要观点

• 韵达表现突出：韵达在11月旺季中首次超越圆通，市占率达到15.5%，成为行业第二。韵达、圆通、申通、顺丰11月快递量分别同比增长38.2%、32.1%、39.1%、47.9%，合计增速达36%。
• 价格策略变化：通达系（韵达、圆通、申通）快递单价均环比提升，其中申通单价环比提升最大，主要由于旺季调价和货品结构变化；韵达单价提升较小，部分原因是预售收入提前确认。
• 客户分群趋势：行业竞争加剧，龙头公司通过正面交锋加速格局集中，客户群体开始分化。具备时效、服务、品牌优势的公司将吸引高粘性、高利润客户，而价格敏感型客户可能被品牌龙头进一步下沉。
• 成本与现金流影响：三通一达类现金余额均在40亿以上，具备1-2年的资本开支能力。行业短期出清难度较大，恶性价格战可能性较低，价格将受成本端制约。

关键信息

• 行业数据：11月快递量同比增长21.5%，全年预计增长24.6%；12月预计增长20.3%。
• 区域增长差异：东部地区快递量同比增长2.7%，中部地区下降8.5%，西部地区增长2.9%。
• 公司表现：
  • 韵达：11月快递量同比增长38.2%，市占率15.5%，单价环比提升1.23%。
  • 圆通：11月快递量同比增长32.1%，市占率15.2%，单价环比提升5.73%。
  • 申通：11月快递量同比增长39.1%，市占率12.0%，单价环比提升15.96%。
  • 顺丰：11月快递量同比增长47.9%，市占率8.0%，单价环比下降4.00%。
• 投资建议：
  • 重点推荐：韵达股份，因其成本优势突出。
  • 重点关注：圆通速递、申通快递，因成本改善较大且估值较低。
  • 关注：顺丰控股，其在电商件方面增速回升。
• 风险提示：
  • 精细化管控不达预期。
  • 运输、人力等成本大幅上涨。
  • 价格战恶化。
  • 电商增速不达预期。
  • 新业务发展拖累主业。

行业格局展望

未来行业将通过份额集中和客户分群的方式进一步演化。具备品牌、服务、时效优势的龙头公司将在竞争中占据更大优势，吸引优质客户，提升利润率。同时，随着成本管控的持续优化，品牌龙头将进一步下沉价格敏感型客户，从而实现超额增速。

表格概览

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

结论

2019年11月快递行业保持增长，行业格局正加速集中，客户分群趋势明显。韵达在旺季中首次超越圆通，成为行业第二。行业短期出清不易，价格战风险较低，龙头公司更倾向于通过非价格因素吸引客户。投资建议关注韵达股份、圆通速递、申通快递及顺丰控股。