食品饮料行业：以日为鉴再论零添加酱油空间-20230527-国盛证券-26页_1mb

食品饮料：以日为鉴再论零添加酱油空间

核心内容

本文分析了日本酱油结构升级的历史路径，并以此为参照，探讨中国酱油行业当前的结构升级趋势与未来市场空间。通过对比中日两国的酱油消费结构、消费趋势、企业战略及市场表现，得出以下主要结论：

• 日本酱油结构升级历经多个阶段，从浓口、淡口酱油到本酿造、减盐、丸大豆、有机、生酱油，整体沿健康化、高品质方向发展。
• 零添加酱油在日本已成为主流产品，未来在中国亦将面临结构性升级机会。
• 中国酱油行业正处于“零添加”化升级阶段，预计长期终端市场空间达2100-2200亿元，其中零添加酱油终端市场空间约为400-450亿元，对应15-20倍扩容空间。

主要观点

1. 日本酱油结构升级路径

• 本酿造酱油：二战后在龙头企业的坚守与创新下复兴，2021年占比达89.5%，仍呈上升趋势。
• 减盐酱油：最初用于医院，后逐步向家庭端渗透，2021年家庭端销售额占比达15.5%，未来仍有提升空间。
• 丸大豆酱油：20世纪90年代起，因健康趋势与传统口味复兴，成为高端产品，2021年原材料中大豆占比约17%。
• 有机酱油：起步较晚，市场尚处于初期阶段，未来或成为高端消费趋势。
• 生酱油：通过抗氧化包装技术实现推广，提升产品保鲜期与风味。

2. 日本酱油升级驱动力

• 消费趋势变化：健康化、多样化、个性化推动新品类发展。
• 龙头引领作用：头部企业通过技术创新、产品升级、消费者培育推动行业结构升级。
• 政策与行业标准：政府与行业协会推动标准完善与产业升级。
• 经济与社会因素：人均GDP提升、消费能力增强是升级基础。

3. 中国酱油结构升级趋势

• 零添加酱油：当前市场处于风口，终端市场空间预计400-450亿元，对应15-20倍扩容空间。
• 健康化导向：零添加、减盐、有机酱油将成为未来发展方向。
• 市场空间测算：预计中国酱油长期市场规模可达2100-2200亿元，人均消费金额有望提升至151.8元。

关键信息

1. 中国酱油市场现状

• 2021年市场规模约为1320亿元，人均消费金额约93.4元。
• 人均酱油消费量约为11.1L，预计长期将降至10L，但均价将提升至15.2元/L。

2. 零添加酱油市场潜力

• 终端市场空间：预计400-450亿元，对应出厂空间约260-300亿元。
• 家庭端渗透率：预计长期达44%，均价有望提升至25元/L。
• 工业端渗透率：预计长期为5%，均价约15元/L。

3. 企业布局情况

• 千禾味业：2008年首推零添加产品，品牌力增强，渠道网络扩展，2022年推出股权激励计划，目标明确。
• 海天味业：“0系列”产品布局广泛，定价亲民，通过广铺货与高费用投入促动销，加速零添加产品推广。

风险提示

• 消费力恢复不及预期
• 原材料成本压力
• 行业竞争加剧
• 假设数据与实际情况出入

图表目录（摘要）

• 图表1：日本酱油产量及人均消费量
• 图表2：日本酱油家庭端均价呈提升趋势
• 图表3：日本人均GDP及GDP同比变化
• 图表4：日本酱油行业结构升级历程概述
• 图表5：2021年日本酱油按酿造工艺分品类销量占比
• 图表6：日本丸大豆、减盐酱油销量占比
• 图表7：江户时代日本酱油集中产区
• 图表8：江户市场酱油进货从关西向关东迁移
• 图表9：日本酱油酿造工艺分类
• 图表10：1940年日本酱油行业标准
• 图表11：1946年日本酱油行业标准
• 图表12：日本酱油销量中本酿造比例持续提升
• 图表13：氨基酸液用量占比显著下降
• 图表14：本酿造酱油生产企业中不同规模企业占比
• 图表15：龙头企业产品结构中本酿造占比保持高位
• 图表16：日本酱油企业持续减少
• 图表17：1961-2000年日本酱油行业CR5变化
• 图表18：日本每日人均食盐摄入量下降
• 图表19：日本每日人均从酱油中摄入食盐量下降
• 图表20：日本减盐酱油结构占比
• 图表21：消费者购买减盐酱油的原因
• 图表22：大豆与脱脂大豆
• 图表23：2020年日本食用大豆各用途占比
• 图表24：龟甲万丸大豆酱油广告
• 图表25：2021年大豆在原材料中的使用占比约17%
• 图表26：2016年有机农产品人均年消费额（欧元）
• 图表27：2016年有机农业面积在耕地面积中的占比
• 图表28：Yamasa推出“鲜度一滴”
• 图表29：龟甲万推出新包装的“生酱油随时新鲜”
• 图表30：中日经济及人口指标对比
• 图表31：2018年日本酱油特级占比75.7%
• 图表32：中国酱油特级和三级占比高
• 图表33：中日酱油产品结构升级路径对比
• 图表34：日本酱油人均消费量及消费金额
• 图表35：中国酱油2021年市场规模及长期空间测算
• 图表36：日本酱油出货量各渠道占比
• 图表37：预期中国调味品销售渠道结构变化
• 图表38：中国零添加酱油分人群渗透率及消费均价测算
• 图表39：中国零添加酱油长期市场空间测算
• 图表40：调味品龙头企业零添加产品矩阵