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輝立證券集團與Thanachart Capital總結

核心內容

Thanachart Capital（TCAP）是輝立證券集團旗下的金融控股公司，其業務範圍涵蓋商業銀行、證券業務、基金管理、壽險與非壽險保險以及租賃業務。在2016財年第四季度（4QFY16）及全年（FY16）的財務表現顯示出一定的改善，但市場對其股價評價仍持保守態度。

主要觀點

• 財務表現：

  • 4QFY16淨利潤為17億泰銖，同比增長24.6%，环比增長12.7%，符合預期。
  • 全年FY16淨利潤達60億泰銖，同比增長10.6%。
  • 財務改善主要來自淨利息收入增加、費用收入上升、保險費用下降、貸款損失準備減少以及成本控制。

• 貸款與不良貸款（NPLs）：

  • 4QFY16貸款增長1.8%季度，為連續11個月收縮後的首個季度增長，但全年貸款仍處於收縮狀態，同比下降3.3%。
  • 4QFY16不良貸款比率降至2.41%，較上季度的2.44%有所下降，不良貸款覆蓋比率上升至146%。
  • 管理層預期FY17貸款將實現3%-5%的增長，但需警惕不良貸款可能上升的風險。

• 財務策略：

  • 管理層決定不再使用剩餘的稅務利益來設立貸款損失準備，而是用於提升淨收入。
  • 預期FY17淨利潤達66億泰銖，同比增長9.4%。

• 股價評價與建議：

  • 當前股價為48泰銖，目標價為45泰銖，評級為“Sell（維持）”。
  • 股價已超過目標價，顯示市場對其未來表現持保守看法。

關鍵信息

公司數據

• 流通股數：1,206百萬股
• 市值（泰銖）：55,926百萬泰銖
• 市值（美元）：1,594百萬美元
• 52週最高/最低價（泰銖）：48/33
• 3個月平均日交易額（百萬泰銖）：3.94
• 每股面值：10泰銖

主要股東（截至2016年10月11日）

1. Thai NVDR Co.ltd. – 18.9%
2. MBK Plc. – 10.8%
3. STATE STREET BANK EUROPE LIMITED – 4.9%

評價指標

• P/E（調整後）：9.3倍（FY16）至9.1倍（FY17E）
• P/B（調整後）：1.0倍（FY16）至0.9倍（FY17E）
• 股息收益率：4.2%（FY16）至4.8%（FY17E）

收入與淨利潤

• 收入（百萬泰銖）：4Q16為10,623，FY16為40,747，FY17E預計為41,981。
• 淨利潤（百萬泰銖）：4Q16為1,694，FY16為6,013，FY17E預計為6,578。
• 每股收益（EPS）：4Q16為1.40泰銖，FY16為4.98泰銖，FY17E預計為5.15泰銖。

資產與負債

• 資產（百萬泰銖）：4Q16為966,867，FY16為966,867，FY17E預計為997,412。
• 負債（百萬泰銖）：4Q16為847,016，FY16為847,016，FY17E預計為905,268。
• 每股淨資產（BVPS）：4Q16為47.15泰銖，FY16為47.15泰銖，FY17E預計為48.41泰銖。

財務比率

• 淨息差（NIM）：4Q16為3.02%，FY16為3.02%，FY17E預計為2.82%。
• 不良貸款率（NPL）：4Q16為2.41%，FY16為2.41%，FY17E預計為2.38%。
• 資產負債率：4Q16為87.6%，FY16為87.6%，FY17E預計為86.9%。
• ROE：FY16為5.20%，FY17E預計為5.31%。
• ROA：FY16為0.61%，FY17E預計為0.67%。

同業比較（截至2017年2月3日）

• TCAP TB：市值55,926百萬泰銖，P/E 9.2倍，P/BV 0.9倍，股息收益率4.0%
• KKP TB：市值49,323百萬泰銖，P/E 8.9倍，P/BV 1.2倍，股息收益率6.9%
• TISCO TB：市值50,841百萬泰銖，P/E 10.2倍，P/BV 1.6倍，股息收益率3.8%
• BAY TB：市值285,036百萬泰銖，P/E 13.3倍，P/BV 1.4倍，股息收益率2.1%

重要業務發展

• FY14：TCAP與MBK共同收購Siam City Life Assurance的所有股權。
• FY13：TBANK與Prudential Life Assurance簽訂銀行保險合作協議。
• FY12：TCAP致力於建立強大基礎，以提高競爭力並更好地回應客戶需求。
• FY11：SCIB的全部業務轉移至TBANK，完成於2011年10月1日。
• FY10：TBANK從FIDF購買SCIB股權並提出收購要約。

風險因素

• 國內及國際經濟不確定性
• 財務風險（信用風險）
• 註冊規則變動

企業治理

• 参與泰國私人部門反貪污行動聯盟（Thai CAC）
• 調查結果來自泰國董事會協會（IOD）
• 評價不涉及內部信息，僅為第三方觀點

估值方法

• P/B 2017：0.9倍

管理層評估

• 管理層對TCAP的表現持樂觀態度，但股價尚未反映未來增長潛力。