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香港博彩行业研究报告总结

核心内容概述

本报告由大摩证券（中国）有限公司发布，聚焦澳门博彩行业在2016年第一季度（1Q16E）的表现及未来展望。报告指出，尽管行业整体营收仍面临同比下降，但季度环比有所改善，且博彩股在过去三个月内出现了显著上涨，市场情绪有所回暖。同时，行业估值偏高，存在一定的回调压力，建议投资者关注部分公司，避免高估值且业绩承压的公司。

主要观点

• 行业表现：

  • 1Q16E澳门博彩总收入（GGR）同比下降13%，环比增长2%，延续了自2015年第四季度以来的稳定趋势。
  • 1Q16E行业EBITDA同比增长5%，环比增长2%，主要受益于收入向高毛利的大众市场转移以及边际改善。
  • 4月GGR预计同比下滑15%，环比下滑10%，但6月预计环比改善，整体趋势向好。

• 公司表现分析：

  • 银河娱乐（27 HK）：EBITDA环比增长2%，且在大众市场表现稳健，预计未来仍有提升空间，给予BUY评级，目标价为HK$33.50。
  • 美高梅中国（2282 HK）：市场份额流失严重，EBITDA同比下滑13%，给予SELL评级，目标价为HK$9.40。
  • 新濠博亚娱乐（880 HK）：EBITDA同比下滑48%，受运营成本压力影响较大，给予SELL评级，目标价为HK$4.30。
  • 永利澳门（1128 HK）：业绩已反映在当前估值中，虽然有恢复迹象，但估值偏高，给予SELL评级，目标价为HK$10.40。
  • 美高梅中国（2282 HK）：市场份额持续流失，且估值偏高，给予SELL评级，目标价为HK$9.40。
  • 澳门博彩（1928 HK）：业绩稳健，但估值提升有限，给予NEUTRAL评级，目标价为HK$28.30。
  • Melco Crown（MPEL US）：表现优于市场预期，盈利模式逐步向大众市场转型，给予BUY评级，目标价为US$19.50。

• 行业趋势：

  • 未来，大众市场将更具增长潜力，而贵宾厅业务将继续承压。
  • 澳门博彩股估值偏高，整体市盈率（27x FY16E）和EV/EBITDA（14x）均高于历史平均水平，存在回调风险。
  • 行业盈利增长主要来自收入结构的优化，而非单纯的业绩提升，因此估值修复可能难以持续。

关键信息

• 行业数据：

  • 1Q16E行业EBITDA同比增长5%，环比增长2%。
  • 1Q16E行业GGR为MOP56,176亿，同比下降13%。
  • 大众市场GGR同比增长2%，贵宾厅GGR同比下降25%。
  • 澳门博彩股在过去三个月内上涨15%-60%，但市场情绪可能已透支。

• 估值分析：

  • 行业当前估值偏高，需警惕回调风险。
  • 银河娱乐和Melco Crown估值较低，有提升空间。
  • 永利澳门和美高梅中国因业绩已反映在股价中，估值偏高，建议谨慎对待。

• 未来展望：

  • 2016年全年GGR预计同比下降2%，但大众市场表现有望改善。
  • 未来季度中，2Q16E因淡季，EBITDA可能回落至21%，而3Q16E因暑期旺季，有望回升至24%。
  • 新项目（如银河澳门二期、Studio City）的运营将对行业盈利产生积极影响。

投资建议

• 推荐买入：

  • 银河娱乐（27 HK）：大众市场表现稳定，有提升空间。
  • Melco Crown（MPEL US）：盈利模式稳定，估值合理。

• 建议避免：

  • 永利澳门（1128 HK）：业绩已反映在股价中，估值偏高。
  • 美高梅中国（2282 HK）：市场份额流失严重，估值偏高。
  • 新濠博亚娱乐（880 HK）：运营成本压力大，业绩承压。

总结

本报告指出，尽管澳门博彩行业在2016年第一季度有所复苏，但整体估值偏高，盈利增长主要来自收入结构优化，而非业绩提升。建议投资者关注银河娱乐和Melco Crown，因其估值较低且有成长潜力；同时应避免永利澳门、美高梅中国和新濠博亚娱乐，这些公司面临市场份额流失和估值过高问题。未来，随着大众市场增长和新项目运营，行业有望进一步改善，但需警惕市场回调风险。