20170122-东吴证券-宏观研究周报_GDP完美收关_远虑_犹存_央行启动_临时流动性便利__13页_1mb

报告摘要

GDP 完美收官与货币政策动态总结

核心内容

2017年1月20日，中国人民银行启动“临时流动性便利”操作，旨在应对春节前的现金投放需求，为大型商业银行提供临时流动性支持。该操作期限为28天，资金成本不超过2.55%，无需质押债券，通过市场机制更高效地传导流动性。这一举措是为了避免大额净投放对汇率和资产价格造成过大波动，同时表明货币政策仍维持中性偏紧基调，短期内不会转向宽松。

主要观点

1. GDP 完美收官，但仍有下行压力

全年GDP增速：2016年全年GDP同比增长6.7%，四季度增速为6.8%，顺利完成政府工作报告设定的6.5%-7%增长目标。
产业结构变化：第三产业增速提升明显，全年占比达51.6%，成为经济增长的重要支撑。
消费贡献率下降：消费对GDP增长的贡献率降至64.6%，显示需求端仍不乐观。
投资托底作用增强：投资贡献率上升至42.2%，但制造业投资增速仍偏低，基建投资面临压力。

2. 工业生产稳中微降，补库存持续但需求不足

工业增速放缓：12月规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上月回落0.2个百分点。
价格回升驱动补库存：工业生产补库存趋势有望延续至2017年一季度，但企业对需求端信心不足，PMI再度回落。
分项数据表现分化：
- 采矿业增加值同比下降2.5%；
- 制造业增长6.3%，低于11月的6.7%；
- 电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.0%，增速明显减缓。
重点行业表现：
- 汽车制造业增速降至16.2%，为下半年最低；
- 黑色金属冶炼和延展加工业同比下降13.1%，去产能压力持续；
- 十种有色金属产量同比大幅增长9.2%，钢材产量由涨转跌。

3. 固定资产投资增速回落，地产投资反弹但难持续

整体投资增速：1-12月固定资产投资累计同比增长8.1%，较1-11月下降0.2个百分点。
地产投资小幅反弹：1-12月房地产开发投资累计同比增长6.9%，但12月商品房销售面积增速降至22.5%，为今年最低点。
制造业投资回暖：1-12月制造业固定资产投资累计同比增长4.2%，增速回升，但受需求不足影响，预计仍维持低位。
基建投资力不从心：1-12月基建投资累计同比增长15.71%，12月增速降至5.2%，显示托底作用有限。
PPP项目接棒地产：预计2017年PPP项目将带动固定资产投资完成额1.65万亿元，支撑投资增速2.8个百分点。

4. 消费增速名升实平，地产类消费支撑减弱

社会消费品零售总额：12月同比增长10.9%，扣除价格因素后实际增长9.2%，增速与上月持平。
消费结构变化：
- 餐饮收入增长10.6%，商品零售增长10.9%；
- 汽车销售在补贴到期前出现“最后疯狂”，增速达14.4%，创历史最高；
- 地产相关消费如建材装潢类降至近两年最低点，家具和家电类消费增长放缓。
消费支撑减弱：2017年汽车、地产类消费亮点不再，对整体消费的支撑作用难以维持。

5. “十三五”能源规划：清洁能源成亮点

能源消费增速下降：与“十二五”相比，“十三五”期间能源消费年均增速下降1.1个百分点，电力年均增速下降1-2个百分点。
煤炭消费压缩：煤炭消费比重将从2015年的64%降至2020年的58%，去产能任务持续。
清洁能源发展机遇：核电将进入发展机遇期，充电桩建设、油气改革等将带来新的投资机会。
政策支持：能源结构调整、技术创新、国际合作等成为重点任务，推动绿色低碳发展。

关键信息

货币政策：央行启动“临时流动性便利”操作，但不改变中性偏紧基调，预计节后资金压力仍存，二季度前货币政策可能继续收紧。
经济转型：服务业增长成为主要动力，但消费和投资增速均面临下行压力，经济仍需政策托底。
风险提示：
- 特朗普政策可能对中国经济带来负面影响；
- 货币政策持续收紧可能加剧市场波动。

结论

2016年中国经济在GDP增长方面表现良好，但工业、投资和消费增速均面临下行压力，经济仍需政策支持。央行通过“临时流动性便利”操作缓解短期资金压力，但货币政策基调未变。清洁能源和“一带一路”成为未来政策和投资的重点领域，而地产调控和去杠杆政策将对市场形成持续影响。投资者需警惕外部政策风险和国内货币政策收紧带来的不确定性，保持谨慎策略。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载