20180819-华泰证券-迪瑞医疗-300396.SZ-新产品销售有望于下半年提速_5页_1000kb

迪瑞医疗中报点评总结

核心内容

迪瑞医疗在2018年上半年实现了营业收入4.39亿元，同比增长10.73%，归母净利润1.02亿元，同比增长11.40%，业绩符合预期。公司通过传统产品开放转封闭的策略以及新产品销售渠道的优化，推动了收入结构的改善。试剂产品收入占比从54%提升至67%，综合毛利率上升1.41个百分点，达到65.01%。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩增长稳健，主要受益于封闭式生化分析仪和试剂的闭环销售模式。
• 新产品销售预期：随着销售渠道的优化，预计下半年妇科分泌物全自动分析仪等新产品销售将提速。
• 研发投入：上半年研发投入达5404万元，同比增长22.59%，公司完成了多个新型号仪器和配套试剂的开发、注册和转产。
• 估值分析：当前股价17.58元，合理价格区间为20.02~23.10元。相比可比公司2018年平均33倍PE，公司当前估值仍处于较低水平。给予2018年目标PE26-30倍，对应目标股价20.02-23.10元，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.77、1.08和1.43元，对应当前PE分别为23、16、12倍。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018E为1072百万元，同比增长23.59%。
• 归属母公司净利润：2018E为213.53百万元，同比增长27.56%。
• 综合毛利率：2018E为64.86%，较去年同期有所提升。
• 净利率：2018E为19.91%，持续优化。
• ROE：2018E为15.13%，提升明显。
• PE：当前PE为22.73，目标PE为26-30倍。
• PB：当前PB为3.44，目标PB为2.93~2.45。

产品与市场拓展

• 新产品线：公司已成功推出FUS-1000、CS-T180、BAC-1000、BCC-3900、BF-6900CRP等新型号仪器和试剂。
• 销售渠道优化：上半年启动了销售渠道改革，采用学术推广能力更强的经销商，但这一过程对新产品销售进度产生了一定影响。
• 销售费用：上半年销售费用率微降0.3个百分点，为13.12%。

风险提示

• 销售网络改革效果不及预期。
• 化学发光市场竞争加剧。
• 初代产品质量与性能不能完全满足市场需求。
• 在研项目落地低于预期。

经营预测指标与估值

资产负债表

• 总资产：2018E为2028百万元，较2017年有所增长。
• 负债合计：2018E为394.33百万元，资产负债率降至19.44%。
• 股东权益：2018E为1411百万元，归属母公司股东权益持续增长。

现金流量表

• 经营活动现金：2018E为264.16百万元，现金流状况良好。
• 投资活动现金：2018E为3.42百万元，资本支出有所减少。
• 筹资活动现金：2018E为-100.74百万元，资本公积增加有所调整。

利润表

• 毛利率：2018E为64.86%，保持稳定。
• 净利率：2018E为19.91%，提升明显。
• ROE：2018E为15.13%，显示公司盈利能力增强。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入和归属母公司净利润均保持增长。
• 获利能力：毛利率、净利率和ROE均有所提升。
• 偿债能力：流动比率和速动比率提升，显示公司短期偿债能力增强。
• 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均有所改善。

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅相对沪深300指数为基准。
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅相对沪深300指数为基准，买入为股价超越基准20%以上。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%~20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%~20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系信息

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮编210019，电话862583389999，传真862583387521，邮箱ht-rd@htsc.com。
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮编518048，电话8675582493932，传真8675582492062，邮箱ht-rd@htsc.com。
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