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中原证券晨会总结（2016-09-23）

新海股份借壳点评

• 交易背景：新海股份拟通过资产置换方式借壳韵达货运，实现业务转型。
• 资产置换：
  • 拟置出资产：打火机、点火枪业务，作价6.74亿元。
  • 拟置入资产：韵达货运100%股权，作价177.6亿元。
  • 差额：170.86亿元，将以发行股份方式购买。
• 发行价格与数量：发行价格为19.79元/股，发行股份86336.5331万股。
• 业务转型：完成后，新海股份主业将从打火机、点火枪业务转变为快递业务。
• 股权结构：
  • 上海罗颉思持有5.73亿股，占56.53%，为控股股东。
  • 聂腾云和陈立英夫妇为实际控制人。

韵达货运简介

• 成立时间：1999年。
• 发展理念：以“韵达+”为理念，构建综合服务物流平台。
• 业务结构：涵盖快递、仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜。
• 客户来源：以电商为主要客户。
• 网络结构：
  • 终端取派加盟与自营枢纽转运中心结合。
  • 全国服务网络覆盖31个省、自治区和直辖市，地级以上城市覆盖率100%（除青海玉树、果洛州和海南三沙市）。
  • 县级以上城市覆盖率达94.6%。
  • 海外物流网络覆盖英国、荷兰、加拿大、新西兰、新加坡、韩国、日本、香港、台湾、泰国等国家和地区。
• 运输能力：拥有57家转运中心（其中自营54家），主干线和末端运输车辆超过28000辆。

业务收入与毛利率分析

• 收入构成：主要由快递业务和物料销售构成，其中快递业务占比高达97%。
• 收入增长：
  • 2014年和2015年营业收入分别增长8.6%和8.13%。
• 毛利率提升：
  • 2014年毛利率为25.83%，2015年为31.07%，分别增长3.26和5.24个百分点。
• 净利润增长：
  • 2014年净利润增长150%，2015年增长25.41%。

快递业务量与收费情况

• 业务量增长：
  • 2014年和2015年快递业务量分别为15.68亿件和21.31亿件，增长36.47%和35.91%。
  • 2016年上半年业务量达14亿件，同比增长75.66%。
• 单票收费：
  • 2014年和2015年单票收费分别为2.89元和2.29元，下降21.35%和20.79%。
  • 单票中转费下降26.75%和28.56%，主要因优化路由和减少运输任务。
  • 单票面单收入下降7.54%和5.35%，主要因电子面单使用率提升。

韵达生态圈战略

• 战略目标：打造韵达生态圈，实现多元化发展。
• 生态圈组成：包括韵达快递、韵达快运、韵达国际、韵达云仓、韵达科技五大板块。
• 业务延伸：涵盖仓配、云便利、跨境物流、供应链管理、智能快递柜等。
• 财务表现：
  • 2016年和2017年每股收益分别为1.11元和1.36元。
  • 2016年和2017年营业收入分别为69亿和90亿，分别增长36.55%和30.43%。
  • 2016年和2017年净利润分别为11.3亿和13.74亿，分别增长112.01%和21.59%。
• 投资评级：给予“增持”评级，按9月19日收盘价47.85元计算，2016年和2017年动态市盈率分别为43.11倍和35.18倍，估值处于较低水平。

宋城演艺近期动态点评

• 近期事件：2016年9月15日，宋城演艺在北京举办石榴直播移动APP发布会。
• 石榴直播简介：
  • 六间房旗下的移动直播APP，功能丰富，界面简洁。
  • 注册用户数达4267万（移动端957万，同比增长44.78%）。
  • 月均页面浏览量6.32亿，同比增长18.35%。
  • 月均访问用户3410万人次。
• 盈利预测：
  • 2016年和2017年净利润分别为8.89亿元和12.35亿元。
  • 对应EPS分别为0.61元和0.85元。
  • 按2016年9月22日收盘价25.24元计算，动态市盈率分别为41.38倍和29.69倍。
  • 维持“买入”投资评级。

风险提示

• 新海股份借壳：尚需中国证监会核准。
• 行业竞争：快递行业竞争激烈。
• 宋城演艺：
  • 在线演艺节目可能面临政策管制。
  • 项目投入期较长。
  • 天气因素可能影响现场演艺节目。
  • 其他系统性风险。

总结

• 新海股份通过借壳韵达货运，实现业务转型，未来有望借助韵达的物流网络和生态圈战略，实现持续增长。
• 宋城演艺凭借六间房的在线演艺平台，业绩稳定增长，线上线下双轮驱动，未来发展前景广阔，投资评级为“买入”。

注：以上总结基于文档内容，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。