20140411-中泰证券-均衡配置胜于风格切换_12页_961kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2014年A股市场的投资策略，强调在当前市场环境下，均衡配置胜于风格切换，并指出部分蓝筹股在二季度具备攻守兼备的特性。同时，报告指出，投资者应关注估值修复与业绩持续改善的优质成长股，并推荐多个行业和领域作为投资重点。

主要观点

1. 改革被证实，短期担忧被证伪

• 一季度A股市场波动主要由估值驱动，反映市场对政府宏观调控政策的预期。
• 市场风险偏好回升源于政策明朗化和制度改革带来的信心。
• 中国资本形成总额占GDP比重接近50%，说明经济结构正在发生重大变化。
• 市场对经济的最差预期已被“PRICEIN”，短期经济数据扰动减弱，流动性保持宽松，市场将有喘息机会。

2. 部分蓝筹股攻守兼备

• 二季度经济环比改善，源于内生动力（季节性需求+低库存）和外生动力（政策刺激）。
• 商业银行资产负债表调整接近尾声，信贷投放可能再次扩张。
• A/H股折溢价将由A股估值修复来完成，蓝筹股具备较高安全边际。
• 全球范围内，中国蓝筹股和港股中大盘股是估值洼地，预期资产回报率接近10%。

3. 风格转换可能性不大

• 价值股与成长股估值变动基本同向，低风险溢价资产起主导作用。
• 市场流动性充足时，小盘股估值提升更明显，但当前蓝筹股的修复不会构成小盘股的估值压力。
• 估值差的形成主要由企业盈利增长和风险溢价下降驱动，成长股的配置价值将在一季报后更加明确。

4. 配置建议

• 关注低估值周期品修复，如建筑施工、铁路交通设备、公路运输。
• 精选优质成长股，特别是业绩持续改善的行业，包括核电、借助互联网创新的家电、业绩稳定的汽车行业、受益于社会管理改革的医疗器械与医疗服务。
• 密切跟踪国企改革进展，看好传媒、商贸零售、交通运输等受益行业。
• 关注资本市场改革带来的机会，如券商。

关键信息

• A股估值修复是当前市场的重要趋势，尤其对蓝筹股而言。
• 企业盈利的持续高增长是支撑成长股估值的关键。
• 政策驱动是当前市场走强的核心动力，特别是制度改革带来的预期变化。
• 信用利差收窄和债券兑付高峰说明市场流动性改善，政府信用背书有效。
• A/H股折溢价存在修复空间，国内蓝筹股的估值提升将推动整体折价收窄。

推荐行业与领域

图表摘要

投资策略重点

• 均衡配置：避免风格切换，关注估值修复和业绩增长。
• 蓝筹股：具备防御性，同时受益于政策支持。
• 成长股：在盈利持续增长和风险溢价下降的背景下，具备长期配置价值。
• 政策导向：国企改革、资本市场改革是投资主线。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 报告内容仅为参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行关注信息更新，本报告可能在不通知的情况下进行修改。