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航天信息（600271）投资报告总结

核心内容

本报告发布于2018年10月31日，主要针对航天信息的三季报进行点评，并维持“买入”评级。报告指出，公司前三季度营收增长稳健，但归母净利润同比下滑，主要受中油资本公允价值变动影响。扣非净利润增长8.88%，显示公司主营业务的内生增长潜力。预计2018-2020年公司净利润将稳步提升，分别为16.66亿元、21.77亿元和31.29亿元，显示出良好的成长空间。

主要观点

业绩表现

• 前三季度营收：231.06亿元，同比增长12.75%，符合市场预期。
• 前三季度归母净利润：8.54亿元，同比减少23.87%，主要受投资收益影响。
• 扣非净利润：10.14亿元，同比增长8.88%，Q3单季度扣非增长16.97%，略超市场预期。

营收与利润结构

• 毛利率：前三季度为16.2%，预计2019年和2020年将分别提升至18.2%和21.7%，显示公司盈利能力增强。
• ROE：前三季度为14.5%，预计2019年和2020年将分别达到16.6%和20.1%，显示公司资本回报率持续提升。

管理层变动与战略方向

• 新任总经理就位：原金税本部负责人陈荣兴担任总经理，有助于延续税务会员和助贷业务的核心战略。
• 业务驱动：税务会员与助贷业务仍是公司增长的核心驱动力，未来有望进一步推动财税SaaS化。

研发投入与费用控制

• 研发费用：前三季度为3.16亿元，同比增长52.82%，显示公司在财税软件SaaS化方面的投入加大。
• 薪酬控制：前三季度支付给职工及为职工支付的现金为20.12亿元，同比增长18.14%，但公司通过减少管理层级有效控制了薪酬增长。

关键信息

市场与财务数据

财务预测（单位：百万元）

现金流与应收账款

• 前三季度经营性现金流：-9.09亿元，与半年报情况相似，主要受地方政府回款周期延长影响。
• 应收账款：26.55亿元，同比增长61.83%，显示回款压力。
• 预付账款：13.48亿元，同比增长102.62%，因系统集成类业务扩大，但该类业务毛利率不足5%，对整体利润影响有限。

未来展望

• 四季度结算预期：预计大量政府项目将在四季度结算，将显著改善经营性现金流。
• 长期增长动力：千万企业上云、助贷征信金融、用户数持续增长以及自主可控投入，将为公司提供长期增长动力。
• 估值安全边际：当前估值具有较大的安全边际，未来增长空间巨大。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）表示相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。投资者应自主决策并承担相应风险。未经授权，不得复制、分发或用于其他用途。

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