20150915-交银国际证券-迎接人民币国际化的新常态_17页_506kb

人民币国际化专题报告总结

核心内容

人民币国际化是中国官方战略，旨在完善当前存在缺陷的国际货币体系。其核心内容包括人民币国际化的六个维度、推动人民币国际化的意愿与动机、人民币国际化的旧常态与新常态，以及新常态下所带来的影响和趋势。

主要观点

1. 人民币国际化的六个维度

人民币在国际上可以发挥货币的三大基本职能：计价单位、交易媒介和价值储存工具。从私人和政府部门两个层面来看，人民币国际化可从以下六个维度理解：

• 私人部門：

  • 外贸和金融产品计价
  • 外贸和金融交易结算
  • 人民币金融资产

• 政府部門：

  • 外汇储备与SDR组成货币
  • 外汇市场干预
  • 外汇储备

市场普遍认为，相较于私人部门，政府部门对人民币的广泛接纳和使用是人民币国际化的更高阶段。

2. 中国推动人民币国际化的动机

• 人民币国际化并非没有争议，许多国家曾对本币国际化持谨慎甚至反对态度。
• 市场常认为人民币国际化能带来可观的铸币税收益，但实际上这种收益依赖于国际社会对人民币的自愿使用，而非强制。
• 人民币国际化的主要动机是试图改进当前有缺陷的国际货币体系，尤其是美元本位制度的弊端。
• 周小川在2009年提出应创建超主权储备货币，但由于实践难度大，中国转而推动人民币国际化。

3. 人民币国际化的旧常态

旧常态是指人民币主要通过进口本币结算渠道输出，并依赖资本账户开放实现回流。

• 人民币走出去的三个渠道：

  1. 常规账户逆差渠道（如贸易逆差）
  2. 资本账户逆差渠道（如对外人民币贷款、直接投资等）
  3. 进口本币结算渠道（如通过进口使用人民币结算）

• 人民币回流的渠道：
  依赖资本账户开放，如QFII、QDII、RQFII和沪港通等机制。

• 旧常态的不可持续性：

  • 人民币升值预期的消失削弱了其通过进口本币结算输出的动力。
  • 中国出口部门尚未具备广泛使用人民币结算的能力，因此人民币国际化依赖于进口结算渠道。

4. 人民币国际化的新常态

新常态下，人民币国际化将通过资本输出和出口本币结算实现。

• 资本输出：

  • 成为人民币国际化的主要渠道，如“一带一路”战略下的对外直接投资（ODI）。
  • 资本账户逆差推动人民币流出，同时经常账户顺差推动人民币回流。

• 出口本币结算：

  • 随着人民币汇率升值告一段落，出口商更愿意使用人民币结算，从而实现人民币的净流出。
  • 这种模式下，人民币可以通过出口结算回流，而无需完全开放资本账户。

5. 新常态意味着什么

• 特里芬难题不会显现：
  人民币国际化通过资本账户逆差输出，而非经常账户逆差，因此不会面临特里芬难题。

• 破除对资本流出的恐惧：
  资本输出是人民币国际化的重要途径，不应视为负面事件。随着中国资本输出的增加，人民币国际化将更加自信和主动。

• 中国企业国际化步伐加快：
  中国非金融企业与银行业加速全球化布局，推动人民币的国际使用。

• 股票国际板应重新提上议程：
  人民币国际化需要在资本流出和流入方面都有开放，股票国际板的设立有助于实现这一目标。

• 人民币离岸市场仍有发展空间：
  资本账户的开放可能并非完全开放，人民币离岸市场仍具备发展潜能。

关键信息

• 人民币国际化的核心目标是完善国际货币体系，而非仅仅获取铸币税或降低汇率风险。
• 旧常态依赖进口本币结算输出人民币，但随着人民币升值预期减弱，其基础正在消失。
• 新常态将通过资本输出和出口本币结算实现人民币的国际流动，形成可持续循环。
• 资本账户的开放是双向的，不仅允许外资流入，也应鼓励资金流出。
• 人民币国际化将伴随着中国企业的国际化和银行业的全球布局。
• 股票国际板和离岸市场的发展将有助于人民币的国际化进程。

结论

人民币国际化正从旧常态向新常态转变。新常态下，人民币国际化将更加依赖资本输出和出口本币结算，而非单纯的进口结算和资本账户开放。这一转型将有助于人民币在全球范围内发挥更广泛的货币职能，并推动中国在全球金融体系中发挥更重要的作用。