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CH. Karnchang (CK TB) 总结

核心内容

CH. Karnchang (CK TB) 是一家主要从事建筑和基础设施业务的泰国公司，其当前股价为 THB27.25，目标价为 THB32.00，较当前价格有 17% 的上涨空间。公司市值为 USD1.4B，年均交易量为 USD39M。分析师对 CK 表示买入评级，并认为其是基础设施投资计划的主要受益者，具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 积极反馈

   • 在 Kuala Lumpur 的 NDR 会议上，投资者对 CK 的基础设施投资计划给予了积极反馈。
   • 该公司预计将在 FY14 获得 THB86b 的基础设施项目招标机会，其中 CK 预期中标率在 25-30% 之间。
   • 投资者对 CK 的业务前景充满信心，认为其是少数能够承接大型项目的承包商之一。

2. 收入与利润预测

   • CK 预计 FY14 的建筑业务收入将达到 THB34-35b，与分析师的预期一致。
   • 公司的毛利率预计在 FY14-16 保持在 10% 左右。
   • 2014 年第二季度，CK 的净负债/权益（Net D/E）为 1.7x，但预计在第三季度下降至 1.5x，因出售 BMCL 5% 股权将带来 THB820m 的税后收益。

3. 投资组合与 SOTP 估值

   • CK 的 SOTP 估值目标价为 THB32，基于其投资组合中的 CKP、BMCL、TTW 和 BECL 的增长潜力。
   • 公司的 SOTP 估值显示其每股价值为 THB32，具备进一步重估的潜力。

4. 子公司发展

   • CKP 计划在 FY14-FY20 期间实现 MW 容量 27% 的年复合增长率，目标达到 4,280MW。
   • BMCL 计划在 FY15 列出 BMC，并预计从紫线项目中获得管理费 THB1.7b，同时争取蓝线扩展项目的 O&M 合同。

关键信息

• 市场表现

  • 2014 年 1 个月、3 个月和 12 个月的绝对涨幅分别为 26.7%、60.3% 和 40.4%。
  • 相对于市场指数，涨幅分别为 25.3%、44.2% 和 24.1%。

• 财务数据

  • FY14 预计收入为 THB34,342.3m，核心净利率为 1,028.6m，核心每股收益为 0.61THB。
  • 财务指标如 EV/EBITDA、P/BV 等显示公司估值合理，具备成长性。

• 项目进展

  • 2014 年上半年，CK 实现建筑收入 THB17.5b，预计下半年收入为 THB17-18b。
  • 当前项目累计金额为 THB100b，其中等待签署的项目价值为 THB24.8b，包括泰国和老挝的多个项目。

• 杠杆与风险

  • 虽然 CK 当前杠杆较高，但预计通过出售 BMCL 股权和项目收入增长，杠杆将有所下降。
  • 投资者对 CK 的高杠杆表示担忧，但公司认为其执行能力强，且有增长潜力，可降低资本需求。

估值与投资建议

• SOTP 估值

  • 基于 CK 的投资组合和建筑业务的盈利能力，分析师认为 CK 的每股价值应为 THB32。
  • 公司的估值基于其核心业务的盈利能力和子公司增长潜力。

• 投资亮点

  • CK 能够从 CK Group 内部获取项目，减少外部依赖。
  • 投资收入占 FY14 预计利润的 27%，为公司提供一定的下行保护。
  • 子公司 CKP、BMCL、TTW 和 BECL 具有良好的前景，有助于 CK 的进一步估值提升。

研究办公室信息

• 区域研究

  • Wong Chew Hann, CA（机构研究区域负责人）
  • Ong Seng Yeow（零售研究区域负责人）
  • Alexander Garthoff（机构产品经理）
  • 其他研究团队涵盖银行业、能源、航空、电信等领域。

• 经济学团队

  • Suhaimi Jilias（首席经济学家，新加坡/马来西亚）
  • Luz Lorenzo（菲律宾首席经济学家）
  • Tim Leelahaphan（泰国首席经济学家）
  • Juniman 和 Josua PardeDE（印尼首席经济学家和行业分析师）

• 马来西亚研究团队

  • Wong Chew Hann（研究负责人）
  • Desmond Ch'ng（会计与金融）
  • Liew Thong Jung（银行与金融）
  • Ong Chee Ting（石油与天然气、航运）
  • Mohsin Aziz（种植业）
  • Yin Shao Yang（航空、石化）
  • Tan Chi Wei（媒体、游戏）
  • Wong Wei Sum（电力、电信）
  • Lee Yen Ling（房地产、REITs）
  • Chai Li Shin（建筑材料、手套生产商）
  • Ivan Yap（汽车）
  • LEE Cheng Hooi（零售图表分析师）
  • Tee Sze Chiah（零售研究负责人）