传媒行业中国电影产业深度研究系列报告之二：精读十家电影上市公司2018年中报-20180926-信达证券-21页

精读十家电影上市公司 2018 年中报总结

核心内容概览

• 营收与净利润增长：2018年1-6月，十家电影上市公司整体营收同比增长12.1%，净利润同比增长30.83%。
• 总资产分布：总资产破百亿的公司有5家，其中万达电影以225.21亿元位居第一。
• ROE表现：平均ROE为6.42%，光线传媒、横店影视、万达电影位列前三。
• 毛利率与费用变化：平均销售毛利率同比下降6.04个百分点，管理费用率下降1.91个百分点，商誉基本保持稳定。
• 基金持股集中度：基金持股向行业头部集中，十家均获基金持股，其中6家持股比例较2017FY上升。
• 营收增速分化：3家营收增速超过30%，分别是北京文化、华谊兄弟、幸福蓝海。
• 净利润增速分化：光线传媒和幸福蓝海净利润增速超30%，行业业绩进一步分化。
• 风险因素：市场风险、政策监管、版权保护、影视剧季节性等。

主要观点

1. 整体表现

• 营收增长：十家电影上市公司2018H1总营收199.42亿元，同比增长12.1%。
• 净利润增长：总净利润45.26亿元，同比增长30.83%。
• 总资产增长：总资产破百亿的公司有5家，其中万达电影总资产达225.21亿元，同比增长2.09%。

2. ROE与盈利能力

• ROE：平均为6.42%，4家公司ROE同比提升。
• ROE前三：光线传媒（23.34%）、横店影视（11.17%）、万达电影（7.47%）。
• ROE增长原因：光线传媒因出售新丽传媒股份获得高额投资收益，导致ROE显著上升。

3. 毛利率与费用

• 销售毛利率：平均为34.24%，同比下降6.04个百分点。
• 管理费用率：平均为9.62%，同比下降1.91个百分点。
• 商誉：平均商誉为20.72亿元，基本保持稳定，行业并购趋于理性。

4. 现金流结构

• 投资/筹资现金流占比：投资活动现金流净额占比为-4.89%，筹资活动现金流净额占比为25.57%。
• 文投控股影响：其筹资活动现金流净额占比为-136.63%，对整体指标产生较大影响。
• 剔除文投控股后：平均筹资活动现金流净额占比升至43.59%，但仍低于2016FY的144.79%。

5. 营收增速分化

• 增速超过30%：北京文化（82.03%）、华谊兄弟（44.77%）、幸福蓝海（31.72%）。
• 增速分布：增速在10%-30%的占20%，在0%-10%的占20%，负增长的占30%。
• 对比2017H1：营收增速两极分化更明显，负增长公司数量增加。

6. 净利润增速分化

• 净利润增速超30%：光线传媒（426.05%）、幸福蓝海（31.96%）。
• 扣非净利润增速：华谊兄弟（13.14%）为唯一一家增速超30%。
• 业绩分化趋势：影视公司整体业绩进一步分化，部分公司表现亮眼，部分则面临挑战。

7. 基金持股集中

• 基金持股比例：平均为5.4%，横店影视、光线传媒、中国电影、华谊兄弟、上海电影为基金持股比例最高的五家公司。
• 持股数量：光线传媒、华谊兄弟、中国电影、万达电影、横店影视持股数量超过1000万股。
• 趋势：基金持股向行业头部集中，反映市场对头部公司的偏好。

关键信息汇总

营业收入与净利润

ROE表现

业务亮点与挑战

• 中国电影：综合实力强，国际化优势明显，推动国产电影走向世界，主导发行多部高票房影片。
• 万达电影：核心影城业务稳定增长，票房、观影人次及市场占有率均居全国第一，引进战略投资者。
• 光线传媒：电影业务表现平淡，电视剧业务大幅增长，带动净利润大幅上升。
• 华谊兄弟：电影业务回暖，多部影片票房表现优异，但品牌授权及实景娱乐板块收入下降。
• 横店影视：资产联结型影院下沉三四线城市，形成规模效应，提升议价能力。
• 幸福蓝海：收购笛女传媒增强内容生产，院线与影城收入增长，票房排名全国第十。
• 北京文化：转型影视文化业务，投资《我不是药神》带来显著业绩提升。
• 文投控股：营收与净利润大幅下滑，主因影视剧制作周期长、影城培育期成本高。

总结

2018年上半年，中国电影上市公司整体表现稳健，营收与净利润均实现增长。然而，行业内部存在明显分化，部分公司如北京文化、华谊兄弟、幸福蓝海表现突出，而金逸影视、文投控股等则面临业绩下滑压力。光线传媒因投资收益显著提升ROE，成为行业亮点。同时，基金持股向头部公司集中，反映市场信心。尽管整体销售毛利率和管理费用率有所下降，但行业并购趋于理性，商誉保持稳定。未来，行业仍需关注市场增速、政策变化及内容质量对业绩的影响。