货币政策系列专题之三：欧央行货币政策二十年，兼论当前难以退出的宽松-20190530-国金证券-26页_2mb

报告摘要

欧央行货币政策二十年总结

核心内容

欧央行自1998年成立以来，实行通货膨胀目标制，以维持欧元区价格稳定为根本目标。其主要目标是保持“欧元区调和消费者价格指数（HICP）年度同比增速低于2%，但在中期内接近2%水平”。在2003年对通胀目标进行了修正，以提供通胀缓冲。

欧央行货币政策工具主要包括三种类型：公开市场操作、常备便利工具和资产购买操作。其中，**主要再融资操作利率（MROR）是核心政策利率，通过调节MROR传递货币政策信号，引导货币市场利率波动。利率走廊机制由边际贷款便利利率（MLFR）和存款便利利率（DFR）**构成，用于控制货币市场利率的波动范围。

主要观点

欧央行货币政策经历了多个阶段，主要受经济形势和通胀水平影响。
2007年美国次贷危机成为分界点，前期通过公开市场操作调节流动性，后期引入长期流动性供给操作、资产购买计划和负利率等工具。
当前欧元区经济趋弱，通胀低迷，货币政策难以退出宽松。

关键信息

一、货币政策阶段回顾

加息应对通胀（1999.1-2000.10）
- 外部需求强劲，带动出口增长。
- 内部需求旺盛，私人消费和固定资本形成拉动经济增长。
- 通胀压力上升，欧央行多次加息，MROR从4.75%降至2.0%。
降息与低利率时期（2001.1-2005.11）
- 经济增速放缓，私人消费和固定资本形成拖累增长。
- 欧央行多次降息，MROR从4.25%降至2.0%。
- 流动性操作和资产购买计划开始出现。
加息应对通胀（2006.1-2007.6）
- 外部需求强劲，欧元区经济快速增长。
- 私人消费和固定资本形成继续支撑经济增长。
- 通胀压力显现，欧央行再次加息，MROR从2.0%升至4.0%。
金融危机时期（2007.7-2010.5）
- 欧元区陷入衰退，GDP同比下降。
- 外需大幅萎缩，净出口拖累经济增长。
- 欧央行推出补充和加长版LTRO操作，启动CBPP1计划。
主权债务危机（2010.6-2014.5）
- 欧元区政府杠杆率和赤字率大幅上升。
- 欧央行推出SMP、OMT、CBPP2等流动性操作。
- 通胀压力有所缓解，但依然偏高。
负利率时期（2014.6---至今）
- 欧央行引入负利率政策，MROR和DFR均下调。
- 推出定向长期再融资操作（TLTRO）和扩大版资产购买计划（APP）。
- 通胀依然低迷，距离2%目标仍有差距。