生物股份（600201）总结
核心内容
生物股份在2022年上半年受到下游生猪养殖行业低迷的影响，业绩出现明显下滑。然而，随着下半年生猪价格回升和动保需求回暖，公司Q2单季度业绩降幅有所收窄，显示出一定的复苏迹象。
主要观点
- 业绩表现：2022年上半年公司实现营收6.42亿元，同比下降23.63%；归母净利润1.05亿元，同比下降59.32%。其中Q2营收3.00亿元，同比下降6.48%；归母净利润2397万元，同比下降48.57%。
- 费用改善：公司上半年销售费用、管理费用和财务费用同比分别下降25%、3%和65%，显示公司在营销和管理方面能力提升，资金状况良好。
- 应收账款增长：截至2022H1，公司应收票据达8390万元，较2021年底增长509%，主要由于客户更多采用承兑汇票支付。
- 行业复苏预期：农业部能繁母猪存栏自5月以来环比回正，生猪价格探底回升，6月均价达21.57元/公斤，显著高于行业养殖成本线，预计带动动保需求回暖。
- 客户拓展策略：公司积极与规模化客户绑定，尽管在行业低迷时承担部分毛利损失，但增强了客户关系，为业绩反弹奠定基础。
- 研发实力：公司拥有动物生物安全三级实验室（ABSL-3），研发投入持续增加，2022H1研发费用达7675万元，占营收11.96%。
- 产品线扩展：公司口蹄疫疫苗市场占有率持续领先，同时积极开发非口蹄疫产品，如圆支二联苗等。未来还有新型猪口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗等产品进入注册阶段，产品线持续扩展。
- 财务预测：预计公司2022-2024年收入分别为18.54/25.58/28.09亿元，同比增长4.37%、37.96%、9.81%；归母净利润分别为3.45/5.52/6.85亿元，同比增长-9.69%、59.75%、24.22%。公司维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
归母净利润（亿元） |
| 2020 |
15.82 |
4.22 |
4.06 |
| 2021 |
17.76 |
3.89 |
3.82 |
| 2022E |
18.54 |
3.45 |
3.45 |
| 2023E |
25.58 |
5.52 |
5.52 |
| 2024E |
28.09 |
6.85 |
6.85 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
61.60% |
61.88% |
53.49% |
63.39% |
62.92% |
| 净利率 |
25.68% |
21.52% |
18.62% |
21.56% |
24.39% |
| ROE |
8.15% |
7.25% |
6.13% |
9.17% |
10.55% |
| ROIC |
14.51% |
12.98% |
10.32% |
19.08% |
20.13% |
| 市盈率 (P/E) |
23.90 |
25.39 |
28.12 |
17.60 |
14.17 |
| 市净率 (P/B) |
1.95 |
1.84 |
1.73 |
1.61 |
1.50 |
| 市销率 (P/S) |
6.14 |
5.47 |
5.24 |
3.80 |
3.46 |
| EV/EBITDA |
27.56 |
19.75 |
11.87 |
8.40 |
5.94 |
风险提示
- 疫情复发风险
- 市场竞争风险
- 产品研发风险
- 生物安全风险
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持评级）
- 行业投资评级：强于大市
股价走势
- 当前价格：8.62元
- 一年内最高/最低：17.66元/7.60元
财务预测摘要
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金（百万元） |
1,516.03 |
1,334.16 |
2,097.08 |
2,038.96 |
3,357.04 |
| 资产总计（百万元） |
6,278.28 |
6,603.93 |
7,353.30 |
7,635.30 |
8,421.38 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
699.61 |
533.08 |
630.16 |
40.87 |
1,440.69 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-385.70 |
-548.12 |
-22.94 |
9.87 |
8.92 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
20.95 |
-123.28 |
155.70 |
-108.86 |
-131.54 |
| 现金净增加额（百万元） |
334.86 |
-138.32 |
762.92 |
-58.12 |
1,318.08 |
利润表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
1,581.91 |
1,776.32 |
1,854.00 |
2,557.80 |
2,808.80 |
| 营业利润（百万元） |
477.75 |
414.66 |
405.92 |
648.15 |
804.72 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
406.20 |
382.29 |
345.22 |
551.50 |
685.05 |
| 每股收益（元） |
0.36 |
0.34 |
0.31 |
0.49 |
0.61 |
结论
生物股份在2022年上半年面临较大的业绩压力，但Q2业绩降幅明显收窄，显示出公司经营能力的韧性。随着生猪价格回升和动保需求回暖，公司有望迎来业绩反弹。同时，公司持续加大研发投入，强化科研实力，并积极拓展产品线，增强市场竞争力。尽管面临一定的风险，公司仍维持“买入”评级，未来增长潜力值得期待。
