全球领先的电机制造商，前瞻布局低空经济赛道_39页_2mb

卧龙电驱（600580）投资总结

核心内容概述

卧龙电驱是一家成立于1984年的全球领先的电机制造商，2002年在上交所上市，历经四十年的发展，已形成涵盖工业电机、日用电机、电动交通及新能源等领域的综合性业务体系。公司通过内生增长与外延并购持续扩张，成为行业龙头。2023年公司营业收入达155.7亿元，其中电机及控制业务占比达88%，显示出其在核心业务上的强劲表现。

主要观点与关键信息

1. 业务布局与发展战略

• “一二三发展战略”：公司从“产品”供应商向“系统解决方案”供应商转型，聚焦三大板块：工业电机、日用电机、电动交通，以及新能源产业和系统解决方案。
• 全球布局：公司海外收入占比接近40%，生产基地遍布全球，2020-2023年海外收入持续增长，尤其在美洲市场增速显著。
• 品牌体系：公司通过海内外并购吸纳多个知名电机品牌，如布鲁克、啸驰、劳伦斯、莫利、ATB等，形成以WOLONG为核心的品牌体系。

2. 产品与市场表现

• 工业电机：全球市场份额领先，2022年全球高压电机市场份额达11.5%，位列第一；低压电机市场份额为7.5%，位列第四。公司产品线覆盖高低压电机、驱动控制等，广泛应用于工业场景。
• 日用电机：受益于家电市场回暖与出海，需求持续释放，2023年收入为31.1亿元，毛利率稳定。
• 电动交通：与采埃孚合作，深入新能源车供应体系，已获得小鹏、吉利、宇通等客户定点，业务规模快速起量。

3. 低空经济布局

• 前瞻布局：公司自2019年起投入航空电驱系统研发，形成小、中、大三个功率等级产品及1个民航适航标准的“3+1”布局。
• 先发优势：公司与中国商飞、吉利等主机厂深度合作，主导行业标准制定，是低空经济领域稀缺的核心部件制造商。
• 市场前景：预计2030年全球eVTOL电机市场规模达42亿元，2040年达357亿元，2050年达1890亿元，低空经济将成为重要增长点。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为174.3/192.5/209.8亿元，归母净利润分别为10.77/11.62/13.16亿元。
• 估值：参考可比公司，给予2024年25倍PE，对应市值266亿元，较当前市值有35%上涨空间。
• 市盈率：2023年为37倍，2024年预计降至18倍，2025年17倍，2026年15倍。

风险提示

• 宏观经济与下游景气度风险：若下游行业需求不及预期，将影响公司业绩。
• 市场竞争加剧风险：随着更多企业进入电机行业，竞争格局可能恶化。
• 低空经济落地不及预期风险：低空经济的发展依赖政策与技术突破，存在不确定性。

投资评级

首次覆盖给予“买入”评级，公司具备长期增长潜力，尤其在低空经济领域具有显著先发优势。

股价表现催化剂

• 低空经济政策出台：推动低空经济加速落地，带动公司相关业务增长。
• 下游客户突破性进展：如飞行汽车客户定点的实现，将提升公司市场影响力。

关键假设点

• 工业电机：未来三年销售量保持8%增速，均价提升，预计2024-2026年收入105.3/114.9/125.4亿元，毛利率保持在30%。
• 日用电机：销售量增速分别为15%、10%、5%，均价保持55元/kW，预计2024-2026年收入35.9/39.5/41.5亿元，毛利率保持在16.5%。
• 电动交通：预计收入增长11.9%、10.5%、9.0%，毛利率有所波动，主要受行业竞争影响。

有别于大众的认识

• 高壁垒：航空电驱系统对安全性、可靠性、功率密度和效率要求极高，技术门槛和客户门槛大幅提升，竞争格局不会恶化。
• 高价值：电驱系统在飞行汽车中价值量占比高，未来潜力空间大。
• 稀缺性：公司是低空经济领域的稀缺电机制造商，绑定大客户，具备显著先发优势。

图表与数据支持

• 市场数据：公司2024年5月17日收盘价为15元，市值19624百万元，市净率2.0。
• 财务数据：2023年营业总收入15567百万元，归母净利润530百万元，毛利率25.2%。
• 图表目录：包含公司发展历史、产品矩阵、市场增长、品牌体系、海外布局、高管团队、盈利预测等关键信息图示。

结论

卧龙电驱凭借深厚的电机制造经验、广泛的全球布局、强大的研发能力和前瞻的低空经济布局，具备显著的成长潜力。在政策推动和市场需求回暖的背景下，公司有望持续受益，未来三年业绩增长可期，值得投资者关注。