脆弱的平衡，需要关注哪些超预期的上行及下行风险？-20230718-兴业证券-16页_1mb

债市分析总结

核心内容

2023年7月18日，兴证固收团队指出当前债市处于脆弱的平衡状态，市场走势依赖于一致预期，但存在打破平衡的外生风险。投资者需关注可能引发债券收益率超预期上行或下行的因素。

主要观点

市场预期与交易行为

• 市场预期一致：

  1. 后续政策稳增长力度温和。
  2. 央行流动性将继续偏松。
  3. 地方政府债务压力增大，但整体可控。
  4. 债市负债端相对稳定。
  5. 债市仍面临“资产荒”环境。

• 交易结构变化：

  • 配置力量转弱，交易力量主导市场。
  • 债市对资金面和风险偏好的敏感度上升。
  • 债市杠杆处于高位，市场波动可能被放大。

债券收益率的潜在风险

• 上行风险：

  • 短债基金负债端稳定性下降。
  • 3季度经济环比改善概率上升。
  • 城投债净值波动风险。
  • 金融监管阶段性加强。

• 下行风险：

  • 基本面进一步承压（概率较低）。
  • 央行超预期降准降息（4季度降息概率较高）。

债券估值分析

• 1Y存单：

  • 当前收益率处于合理区间，若资金面不进一步宽松，利率下行空间有限。
  • 流动性好，适合应对市场波动。

• 长债：

  • 当前收益率处于合理区间，基本面边际改善但信用扩张有限。
  • 配置盘仍面临“资产荒”，长债回调幅度可控。

• 二永债：

  • 估值吸引力不高，信用利差仍有压缩空间。
  • 交易结构以基金为主，未来波动可能较大。

• 超长债：

  • 保险机构可能因资产荒而加大配置力度，风险相对可控。

关键信息

债市策略建议

• 建议投资者采用“哑铃型”策略：1Y以内存单 + 长债/超长债组合。
• 保持流动性至上，以应对潜在的负债波动及流动性风险。
• 避免配置交易结构拥挤的领域，以减少超额收益的不确定性。

市场观察点

• 3季度经济环比改善概率上升，但政策端超预期可能性较低。
• 城投债地区分化加剧，江苏、浙江、福建等经济财政实力强的地区市场认可度较高。
• 金融监管可能阶段性加强，抑制市场套利行为。

风险提示

• 央行货币政策超预期。
• 房地产政策超预期。
• 财政支出力度超预期。

报告结构

• 投资要点：总结市场预期与风险。
• 报告正文：分析市场现状、风险因素、债券估值及策略建议。
• 分析师声明：强调报告的独立性与客观性。
• 投资评级说明：明确投资建议的评级标准。
• 信息披露：说明报告的披露范围与合规性。
• 风险提示及法律声明：强调使用报告的风险及法律责任。
• 特别声明：说明兴业证券可能存在的利益冲突。

结论

当前债市处于脆弱的平衡状态，市场走势依赖于一致预期，但存在打破平衡的外生风险。建议投资者保持流动性至上，采用“哑铃型”策略，以应对潜在的市场波动。同时，需密切关注经济基本面、政策动向及金融监管变化，避免配置交易结构拥挤的领域。