金工行业轮动系列报告之三：板块重构下的行业分层轮动-20190426-天风证券-15页_1mb

金融工程：板块重构下的行业分层轮动总结

核心内容

本报告基于天风金工行业轮动系列报告一、二，进一步对行业与板块的轮动策略进行了重构与优化，旨在提升模型在不同经济环境下的适应性与收益预测的稳定性。

主要观点

• 原有板块分类不足：原有板块划分不够精细，导致板块内部分化明显，不能准确反映不同经济环境下的板块表现。因此，报告提出对板块进行重构，增加分类的细化程度。
• 行业多因子模型优化：一级行业分类下因子IC稳定性较差，通过将行业分类拓展至二级行业，显著提升了因子的稳定性与收益预测能力。
• 板块轮动策略改进：基于现金流与折现率的TWO-BETA模型，结合行业聚类与相关性分析，构建了新的板块配置轮盘，提升了策略的适应性与收益表现。
• 行业分层轮动模型构建：将板块轮动策略与行业多因子模型结合，构建了新的行业分层轮动模型，表现出色，年化超额收益达9.17%，信息比达1.8056，超额胜率高达76.47%。

关键信息

板块重构与分类

• 新板块分类：将行业分为金融、周期上游、周期中游、周期下游、稳定、消费、成长共7个板块。
• 拆分依据：通过分析一级行业内部二级行业的相关性，发现部分行业存在明显分化，如电力及公用事业、通信和食品饮料，因此进行了拆分。
• 聚类方法：采用Kmeans法对行业进行聚类，将行业分为两个大类：周期类和消费/成长类，进一步优化了板块划分。

板块轮动策略

• TWO-BETA模型：通过分析现金流与折现率对板块收益的影响，判断不同经济环境下应配置的板块。
• 现金流与折现率代理变量：
  • 现金流代理变量采用天风制造业活动指数同比指数；
  • 折现率代理变量采用国开债10年到期收益率。
• 轮动配置逻辑：
  • 现金流上行时，配置金融、周期上游、周期中游；
  • 现金流下行时，配置稳定、周期下游、消费、成长。
  • 折现率上行时，配置成长板块；
  • 折现率下行时，配置稳定和周期下游板块。

行业分层轮动策略

• 行业多因子模型：拓展至二级行业，提升了因子的稳定性与收益预测能力。
• 因子表现：
  • 单季度净资产收益率同比增减（ICIR: 1.0145）
  • 单季度毛利率同比增减（ICIR: 0.6459）
  • 滚动一致预期市净率12月偏离度（ICIR: 0.6131）
• 回测结果：
  • 每年均能战胜基准指数；
  • 年化超额收益为9.17%；
  • 信息比达1.8056；
  • 超额wind全A胜率高达76.47%。

最新持仓

根据最新的经济数据与多因子模型结果，2019年4月的最新持仓如下：

策略表现

• 板块轮动策略：年化超额收益10%，胜率60.58%。
• 行业分层轮动策略：年化超额收益9.17%，信息比1.8056，超额胜率76.47%。

风险提示

1. 经济环境的突发事件性冲击可能影响模型表现。
2. 多因子模型的因子有效性可能随时间变化而失效。

相关报告

1. 《天风金工行业轮动系列报告之二——行业分层轮动模型》
2. 《天风金工行业轮动系列报告之一——基于现金流与折现率的板块轮动策略》

图表目录

• 图1：行业相关系数图
• 图2：Kmeans法聚类
• 图3：各板块收益率
• 图4：板块配置轮盘
• 图5：天风制造业指数与全市场ROE中位数
• 图6：现金流折现率所处阶段
• 图7：板块轮动策略净值表现
• 图8：行业分层轮动策略净值

表格目录

• 表1：电力及公用事业
• 表2：通信
• 表3：板块聚类结果
• 表4：板块现金流折现率 beta
• 表5：板块轮动策略收益统计
• 表6：因子与因子 IC、ICIR
• 表7：板块轮动策略收益统计
• 表8：最新持仓

总结

本报告通过对行业与板块的进一步细分与重构，提升了行业分层轮动模型的适应性与收益预测能力。结合现金流与折现率的TWO-BETA模型与行业多因子模型，构建了表现优异的行业分层轮动策略，为投资者提供了更精准的行业配置建议。