债券策略报告：定价再度背离-240917-国投证券-15页_1mb

国投证券信用债定价背离报告核心摘要

一、主要结论

信用债与利率债再度背离，隐含评级偏低、久期较长的信用债出现阴跌，导致信用利差被动抬升，周期长资产高估值成交占比创新高，流动性边际恶化。两类投资者需差异化布局，以应对负债端变化和信用债市场下行风险。

二、信用债与利率债背离

• 高估值成交占比回升：利差高等级资产（如AA(2)城投债）高估成交占比创年内调整区间新高，折价成交显著增加。
• 信用债相对收益拖累：信用债近三周平均收益率为0.35%，对比利率债组合获7.3%，信用债已成为仓位拖累。
• 超长信用债利差扩大：AAA超长债利差接近49bp，刷新6月上旬高点，高持续期限资产面临流动性压制。

三、阴跌内因分析

• 增量资金有限：理财资金短期宽松情绪未扭转，基金增配信用债但速度放缓。
• 流动性结构性分化：信用债周度成交换手率降至2%以下，城投超长债成为抛售焦点，投资者规避流动性风险，转为短久期策略。
• 存单收益率上行：压缩信用债理财产品比价优势，加剧短久期信用债下跌速度。

四、策略建议

1. 负债端稳定的账户：关注明年底仓布局，配置3-5年优质地级市平台债；
2. 负债端不稳定的账户：优化组合流动性，优先选择3年期AA+城投债和二级资本债；
3. 超长信用债：具备久期优势，景气修复需信用利差进一步收窄推动；
4. 信用利差修复窗口：10月份资金利率扰动期可能是信用债定价修复契机；
5. 避雷建议：弱资质信用债交投活跃度下降，须防范一致减仓引发共性抛售风险。

（分析师：青原，执业证书编号S1450523120004）