国债期货2021-2022年度报告：过往不恋，未来不负-20211217-弘业期货-_19页_1mb
报告摘要
国债期货2021-2022年度报告总结
一、核心内容概览
2021年，中国国债市场经历了“前高后低”的收益率走势，国债期货则呈现“前低后高”的行情。全年国债收益率波动幅度较小，主要受国内外政策、经济基本面及市场情绪影响。2022年，市场预期“宽财政+宽信用+稳货币”组合政策将出台，债市整体将以震荡为主，10年期国债收益率预计在2.8%-3.4%区间运行。
二、2021年市场回顾
1. 收益率走势
- 2021年10年期国债收益率先升后降，春节后上行至3.3%附近，随后逐步回落。
- 全年收益率窄幅震荡，波动幅度不超过50BP。
- 7月降准超预期推动收益率持续下行，8月后因宽信用与宽货币预期博弈，债市震荡。
- 10月降准预期落空，叠加大宗商品价格回落，市场情绪有所缓和。
- 11月央行罕见月初放量，收益率小幅下行，但未能有效突破阻力位。
2. 市场因素
- 央行通过MLF操作缓解流动性风险，稳定市场情绪。
- 海外通胀预期升温及加息预期增强，对国内债市形成压力。
- 地方债发行节奏偏慢，叠加税期因素，流动性相对充裕。
- 房地产政策边际放松，但整体仍以防风险为主。
三、基本面分析
1. 出口
- 疫情仍是影响出口的重要因素，2021年出口增速保持高位，主要受益于海外需求旺盛。
- 2022年随着海外刺激政策退出和全球供应链修复，出口增速将趋于回落，但节奏尚不明确。
2. 基建
- 2021年基建投资增速较低，主要受政策调控和疫情扰动影响。
- 随着“730”政治局会议释放稳增长信号，2022年基建有望成为稳增长的重要工具。
3. 房地产
- 房地产政策持续强调“房住不炒”，但地产投资增速放缓，销售下滑。
- 部分房企信用风险暴露，市场担忧情绪上升，但政策层面逐步释放托底信号。
- 房地产仍是经济的不确定性因素，但政策托底力度增强，不宜过度悲观。
4. 消费
- 疫情对消费修复形成扰动，居民预防性储蓄情绪升温。
- 2022年随着疫情缓解和政策支持，消费有望温和复苏，成为经济支撑点之一。
四、通胀情况
1. PPI
- 2021年PPI呈明显上行趋势，主要受全球流动性宽松、国内供需错配及“双控”政策影响。
- PPI高点已过，预计2022年将逐步回落。
2. CPI
- 2021年CPI维持低位运行，主要受猪肉价格下跌和服务消费疲软影响。
- 随着PPI向CPI传导，2022年CPI将温和回升，整体可控。
- 猪周期即将结束，新一轮猪周期可能带来食品项CPI上行压力。
五、政策导向
1. 宏观政策
- 2021年政治局会议重提“六稳六保”，彰显稳增长决心。
- 财政政策强调精准和可持续，货币政策灵活适度，保持流动性合理充裕。
- 政策发力适当靠前，财政支出加快，地方债发行节奏提前。
2. 房地产政策
- 2021年会议强调“稳地价、稳房价、稳预期”，推动房地产市场平稳健康发展。
- 2022年会议继续强调“房住不炒”，但提出推进保障性住房建设，支持合理住房需求。
3. 碳中和与绿色发展
- “双碳”目标持续推进，绿色能源类基建投资有望加快。
- 高耗能行业受政策约束，PPI向CPI传导逐步改善。
六、2022年展望
1. 经济形势
- 2022年经济稳增长诉求明确，出口、地产偏弱，消费和基建将成为主要支撑。
- PPI与CPI剪刀差将显著收窄，通胀压力整体可控。
2. 债市走势
- 国债期货全年预计以震荡为主，收益率区间为2.8%-3.4%。
- 政策托底与市场预期博弈将延续，流动性环境相对宽松。
3. 外部环境
- 海外主要经济体退出QE，进入加息通道，对我国资本流动形成压力。
- 我国货币政策将“以我为主”，保持内部均衡，增强汇率弹性。
七、关键信息总结
| 项目 | 关键信息 |
|---|---|
| 收益率 | 2021年呈“前高后低”走势，全年波动不超过50BP |
| 政策 | 2022年政策将“宽财政+宽信用+稳货币”组合发力 |
| 外部因素 | 海外通胀预期升温，加息预期增强，对国内债市形成压力 |
| 内部因素 | 基建、消费将作为稳增长的主要支撑，房地产政策边际放松 |
| 通胀 | PPI高点已过，CPI温和回升，剪刀差将收窄 |
| 市场情绪 | 债市整体情绪偏谨慎，收益率波动主要由政策和基本面驱动 |
八、主要观点
- 2021年债市走势受政策调控、经济基本面和外部环境共同影响。
- 2022年政策托底力度增强，市场对宽信用预期升温，但外部不确定性仍存。
- 房地产政策将延续“房住不炒”基调，但边际放松将有助于市场稳定。
- 消费修复和基建发力将成为2022年经济的重要支撑。
- 通胀压力整体可控，PPI与CPI剪刀差将逐步收窄，利好债市。
九、风险提示
- 房地产信用风险仍需警惕，政策调控可能对市场情绪产生影响。
- 海外货币政策转向可能加剧资本流动波动，需关注汇率风险。
- 猪周期波动及极端天气对CPI的影响可能带来短期扰动。
- 地方债发行节奏及财政支出进度将影响市场流动性及债市走势。
十、结论
2021年国债市场经历波动，但整体保持平稳。2022年政策托底与市场预期博弈将继续，债市以震荡为主。经济基本面逐步修复，消费和基建将成为主要支撑，而房地产政策边际放松有助于稳定市场情绪。通胀压力可控，PPI与CPI剪刀差收窄，利好债市。投资者应关注政策变化和外部环境，合理配置资产，把握市场节奏。
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