20130619-广发证券-长青股份-002391.SZ-农药产业转移优质标的_重入成长通道_20页_864kb

长青股份 (002391.SZ) 总结

核心内容

长青股份是一家专注于农药原药生产的公司，凭借全方位的成本优势和强大的执行力，成功切入全球农药产业链，成为国际农药巨头的重要合作伙伴。公司主要产品为小品种农药原药，具备较高的技术含量和市场竞争力。2013年下半年，公司进入新一轮增长阶段，预计未来几年业绩将显著提升。

主要观点

• 行业趋势：中国农药企业凭借成本优势，尤其是高端研发人才的成本优势，逐步融入全球市场，成为农药巨头的供应链核心。
• 成长潜力：公司通过如东新厂区的建设，预计2015年将实现产能扩张，带动业绩显著增长。
• 业绩驱动：公司业绩具有弱周期性，主要依赖产量增长。2013年下半年麦草畏项目的投产有望推动业绩增速回升至30%。
• 研发投入：公司研发费用占收入比重在主要农药上市公司中最高，显示其对技术创新的重视。
• 合作关系：公司与先正达、杜邦等国际农化巨头建立了紧密的合作关系，是先正达在亚太地区首家获得HSE进步奖的企业。

关键信息

公司概况

• 产品结构：公司产品涵盖除草、杀虫和杀菌三大系列，其中吡虫啉和氟磺胺草醚为最大品种。
• 产能布局：2013年预计新增2000吨麦草畏产能，公司如东新厂区基建已基本完成。
• 市场定位：公司是先正达在美国和巴西市场氟磺胺草醚的唯一原药供应商，同时也是拜耳吡虫啉的供货商。

财务表现

• 盈利能力：公司毛利率维持在20%-25%区间，净利润率稳步提升。
• 资产负债：公司负债率较低，资产盈利能力较强，ROE和ROIC均呈上升趋势。
• 盈利预测：2013年、2014年EPS分别为0.97元和1.21元，对应市盈率分别为21.30倍和17.11倍。

产业趋势与市场前景

• 市场容量：全球农药市场容量在2011年达到503.05亿美元，中国农药出口量CAGR为15.6%，呈现加速增长趋势。
• 产业转移：中国农药企业凭借综合成本优势，尤其是高端研发人才成本优势，成为国际农药供应链的首选。
• 麦草畏市场：麦草畏作为一类激素类除草剂，市场需求随着转基因作物推广而增长，公司预计在2014年迎来市场扩容。

盈利预测表

风险提示

• 农业周期风险：农药需求受全球粮价、气温、旱涝、虫灾等因素影响，难以准确预测。
• 环保政策风险：随着环保政策趋严，环保费用可能上升，影响公司盈利能力。

总结

长青股份凭借其强大的研发能力、良好的合作关系和高效的执行力，成功切入全球农药产业链，未来几年有望实现业绩显著增长。公司2013年下半年的麦草畏项目投产将推动业绩增速回升，而如东新厂区的建设则将进一步提升其产能和盈利水平。尽管存在农业周期和环保政策等风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，首次给予“买入”评级。