20220121-国信证券-美国银行业点评_多重利好推动估值大幅回升_14页_1mb

证券研究报告总结：美国银行业点评

核心内容

本报告分析了2020年以来美国银行业的发展情况，指出美国银行板块在多重利好推动下，估值大幅回升，PB值达到次贷危机以来的高点。同时，报告对我国银行板块的估值现状进行了对比，并给出了投资建议。

主要观点

• 美国银行业估值显著提升
  2020年四季度以来，美国银行股在资本市场表现亮眼，标普500银行指数PB值持续上升，已接近次贷危机以来的高点。摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行PB值分别达到1.72x、1.53x、0.71x和1.31x，其中摩根大通和美国银行PB值创历史新高。

• 银行股跑赢大盘
  2020年四季度至2022年1月18日，标普500银行指数涨幅为84.0%，远超同期标普500指数（36.1%）和纳斯达克指数（29.9%）。摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行分别上涨63.5%、96.9%、58.0%和145.5%。

• 流动性宽松推动估值提升
  疫情期间美联储大幅扩表，联邦基金利率降至零，流动性充裕提振了资本市场估值，包括银行板块在内的多个指数PE和PB值均出现明显提升。

• 经济复苏是银行板块行情启动的关键
  2020年四季度美国经济进入稳步复苏阶段，GDP折年率开始正增长，失业率和制造业PMI指标改善，推动银行板块行情启动。同时，银行信贷投放规模逐步恢复，信贷占总资产比重提升。

• 拨备释放带来业绩反弹
  2020年美国大型银行实施CECL准则，大规模计提拨备。随着经济复苏，拨备逐步释放，推动2021年美国银行业业绩大幅反弹，归母净利润同比高增145.9%。

• 净息差企稳反弹，推动估值上行
  2021年下半年美国银行业净息差企稳反弹，四季度年化净息差分别为1.63%、1.67%和2.11%。2022年美联储进入加息周期，净息差有望进一步上行，支撑银行业绩。

• 薪酬增长拖累业绩
  2021年四季度，摩根大通和花旗集团因薪酬大幅增长，导致归母净利润同比分别下降14.3%和16.7%。薪酬增长对业绩的拖累预计将持续，直到美联储加息缓解通胀压力。

• 我国银行板块估值处于低位
  相较于美国，我国银行板块估值仍较低，主要因市场对经济增长仍存担忧。中央经济工作会议强调稳增长，政策有望进一步加码，推动估值修复。

• 投资建议
  维持美国银行业“超配”评级，认为2022年美联储加息周期将推动银行估值进一步提升。在A股市场，建议重点关注区域经济较好且深耕本地实体经济的中小银行，如宁波银行、常熟银行、苏农银行和无锡银行。

关键信息

• 美国银行PB值与经济周期高度相关
  美国银行业估值高点通常出现在加息后期，即美债利率高点。尽管美联储尚未正式加息，标普500银行指数PB值已接近历史高点。

• 美国银行业业绩反弹主要依赖拨备释放
  2021年美国四大行拨备释放规模较大，尤其是摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行，分别释放拨备93亿美元、46亿美元、38亿美元和42亿美元。

• 不良贷款率持续下降
  2021年末美国四大行不良率（nonaccrual loan rate）已接近疫情前水平，资产质量改善明显。

• 我国银行估值修复预期增强
  随着稳增长政策逐步落地，我国银行板块估值有望逐步修复，重点关注具备区域优势的中小银行。

图表摘要

• 图1：标普500银行指数PB值已达到次贷危机以来的高点。
• 图2：美国银行板块股价涨幅显著。
• 图3：标普500银行指数与美国十年期国债利率走势高度相关。
• 图4：美联储总资产增长显著，流动性宽松。
• 图5：各指数PB值均有所提升。
• 图6：各指数PE值均有所提升。
• 图7：2020年三季度美国GDP折年率开始正增长。
• 图8：美国失业率已基本降至疫情前水平。
• 图9：美国制造业PMI持续在荣枯线以上。
• 图10：美国消费者信心指数未完全恢复，但持续改善。
• 图11：美国银行业净利润大幅反弹。
• 图12：美国银行业不良贷款余额持续下降。
• 图13：美国四大行净息差企稳反弹。
• 图14：美国四大行信贷投放规模逐步恢复。
• 图15：美国四大行信贷占总资产比重有所提升。
• 表1：重点个股估值表，展示A股银行板块的PE、PB及ROE等关键财务指标。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持美国银行业“超配”评级，A股银行板块可关注区域经济较好且深耕本地实体经济的中小银行。
• 风险提示：若宏观经济大幅下行，可能对银行业造成多方面影响，包括净息差收窄、资产质量下降等。