20130906-山西证券-煤炭行业13年中报综述_应收账款及存货大幅增加_加大企业经营压力_17页_1mb

煤炭行业2013年中报综述总结

核心内容

2013年上半年，中国煤炭行业整体盈利能力大幅下降，行业面临较大的经营压力。主要表现如下：

• 盈利能力下降：煤炭板块销售毛利率为23.43%，同比下降2.22个百分点；销售净利率仅为8.15%，同比下降4.3个百分点；净资产收益率为5.1%，同比下降4.34个百分点。
• 财务压力增加：资产负债率上升至47.87%，经营现金流下降，应收账款和存货大幅增长，分别同比增加40%和1.72%。
• 行业集中度高：中国神华贡献了75.5%的净利润，成为板块盈利的主要支撑。

主要观点

1. 盈利能力下降显著：

   • 煤炭板块整体盈利能力下滑，销售毛利率和净利率均为各行业降幅最大。
   • 二季度盈利能力继续下降，销售毛利率和净利率分别同比下降0.91个百分点和5.78个百分点。

2. 行业成本与价格压力：

   • 煤价大幅下跌，但成本仅小幅下降，导致毛利率下降。
   • 煤价平均降幅为14%，成本仅降1%，煤炭业务毛利率均值为31.52%，同比下降8.47个百分点。

3. 费用率上升明显：

   • 上半年期间费用率上升至14.69%，同比增加3.7个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.89、1.54和1.26个百分点。
   • 中国神华费用率相对稳定，其他公司如大同煤业、煤气化、平庄能源等费用率显著上升。

4. 销售净利率仅两家上升：

   • 仅郑州煤电和靖远煤电销售净利率有所上升，其余公司均出现大幅下滑。
   • 销售净利率均值为7.59%，同比下降3个百分点。

5. 行业基本面改善预期：

   • 煤价已接近生产成本，未来大幅下降概率低。
   • 国内煤炭企业减产、停产，褐煤恢复进口关税税率，有助于缓解供给压力。
   • 经济企稳带来下游需求恢复，预计冶金煤需求好转，焦煤价格反弹。

关键信息

财务指标概览

• 销售毛利率：23.43%，同比下降2.22个百分点。
• 销售净利率：8.15%，同比下降4.3个百分点。
• 净资产收益率：5.1%，同比下降4.34个百分点。
• 资产负债率：47.87%，同比上升2.09个百分点。
• 每股经营活动产生的现金流净额：0.38元，同比下降0.4元。
• 应收账款：822亿元，同比增40%。
• 存货：512亿元，同比略降1.72%，但较年初增14%。

中国神华表现

• 营业收入1272亿元，同比增长4.7%。
• 净利润240亿元，占总净利润的75.5%。
• 贡献了板块大部分利润，其费用率相对稳定。

上市公司表现

• 营业收入：总体下降6.45%，部分公司如中国神华、兖州煤业、阳泉煤业、永泰能源等出现小幅增长。
• 营业成本：总体下降3.55%，部分公司如兖州煤业、大同煤业等成本下降幅度较大。
• 毛利率：大多数公司毛利率下降，仅少数如大同煤业、煤气化等毛利率略有上升。
• 销售净利率：多数公司净利率下降，仅郑州煤电和靖远煤电净利率上升。

投资建议

• 关注焦煤资源企业：如永泰能源、潞安环能、冀中能源等，预计冶金煤需求好转将带动焦煤价格反弹。
• 行业基本面改善：经济企稳和政策支持将有助于行业恢复。
• 风险提示：煤价下跌、行业竞争加剧、环保政策收紧等。

风险因素

• 煤价波动：煤价继续下跌将影响企业盈利。
• 成本控制：成本控制不佳将加剧毛利率下滑。
• 行业竞争：行业竞争加剧可能导致价格战。
• 政策影响：环保政策和进口关税政策变化可能影响供需关系。

图表摘要

• 图1：2013年中报各行业营业收入增速（%）
• 图2：2013年中报各行业销售毛利率对比（%）
• 图3：2013年中报各行业期间费用率变动（%）
• 图4：2013年中报各行业销售净利率变动（%）
• 图5：单季度毛利率变动情况（%）
• 图6：单季度销售净利率变动（%）
• 图7：中国神华净利润占总净利润的比重
• 图8：上市公司季度毛利率变化情况

表格摘要

• 表1：煤炭板块期间费用率变化情况
• 表2：煤炭板块单季度销售净利率变化情况
• 表3：各上市公司营业收入、成本、毛利率情况
• 表4：部分煤炭企业煤炭业务吨煤价格、成本情况
• 表5：2013年上半年各公司煤炭价格、成本、毛利率变化情况
• 表6：煤炭上市公司期间费用率情况
• 表7：各上市公司销售净利率情况
• 表8：13年2季度煤炭企业营业收入、成本数据概览
• 表9：13年2季度煤炭企业期间费用率数据概览
• 表10：13年2季度归属母公司净利润数据概览
• 表11：主要煤炭上市公司涨跌幅