策略专题研究：如何应对科技的整体高估值？从渗透率的角度出发-20200830-天风证券-21页_1mb

科技高估值应对策略：从渗透率视角出发

核心内容概述

本报告探讨了当前A股科技板块整体高估值背景下，如何通过“渗透率提升”视角识别具备高估值容忍度的细分行业。核心观点在于，产业周期对科技板块估值的影响远大于宏观因素，且在产业成长期，估值与盈利增速匹配度较高，企业可维持高估值并获得相对收益。

主要观点

• 科技股估值波动大：科技股的业绩波动远大于宏观因子，因此产业周期是影响其估值的核心因素。
• 利率与流动性影响：利率上行或流动性收缩对没有业绩支撑的高估值科技股不利，但对处于产业爆发期的科技股影响较小。
• 成长期与稳定期的估值差异：
  • 成长期企业（增速 >30%）：买入估值对未来一年股价区分度不强，最终表现最好的公司会脱颖而出。
  • 稳定期企业（增速 0-30%）：买入估值对未来一年股价区分度较强，估值较低的板块表现更好。

关键信息

• 渗透率视角的重要性：随着经济周期和政策周期的扁平化，传统行业轮动逻辑受限，中观层面的产业趋势成为投资决策的关键。
• 产业生命周期与估值规律：
  • 导入期：渗透率缓慢提升，估值随市场空间扩大而上升，但前景不明朗。
  • 成长期：渗透率快速提升，竞争格局明朗，龙头估值和股价快速上行，盈利提升可消化高估值。
  • 成熟期：渗透率提升放缓，估值回落，盈利增速下降，面临戴维斯双杀风险。
  • 衰退期：渗透率停滞或下降，估值长期低位，行业进入存量竞争或被新技术取代。

有望享受高估值的细分行业

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 全球经贸及政治摩擦加剧
• 疫情及疫苗研究不确定性

作者信息

• 刘晨明
  SAC执业证书编号：S1110516090006
  邮箱：liuchenming@tfzq.com

• 李如娟
  SAC执业证书编号：S1110518030001
  邮箱：lirujuan@tfzq.com

• 许向真
  SAC执业证书编号：S1110518070006
  邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com

• 赵阳
  SAC执业证书编号：S1110519090002
  邮箱：zyang@tfzq.com

• 吴黎艳
  邮箱：wuliyan@tfzq.com

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