20220817-富途证券国际_香港_-三季报点评_DISNEY+新增用户数超预期_乐园大幅回血助利润增长_7页_867kb

迪士尼 (DIS.N) 三季报总结

核心内容

迪士尼（DIS.N）在FY2022Q3（自然年截止2022年7月2日）财报中表现强劲，营收、营业利润和Non-GAAP EPS均超市场预期。公司整体业绩得益于线下乐园业务的显著恢复以及流媒体业务的用户增长。

主要观点

1. 营收增长强劲，主要受益于乐园业务显著恢复

• 总营收：215.04亿美元，同比增长26.3%，高于市场预期的209.6亿美元。
• 线下乐园及相关业务：营收73.94亿美元，同比增长70.3%，超过2019年同期66.57亿美元。
• 线上流媒体业务：营收50.58亿美元，同比增长18.8%，略低于市场预期。
• 净利润：GAAP归母净利润14.1亿美元，同比增长53.5%，净利率升至6.55%，创疫情以来最佳表现。

2. Disney+新增用户数超预期，公司宣布提价在即

• 新增用户：全平台流媒体新增订阅用户1550万，其中Disney+新增用户1440万，远超市场预期的980万。
• 用户总数：本季度末迪士尼拥有2.211亿流媒体订阅用户，超过Netflix的2.207亿。
• 内容成本：线上流媒体业务经营亏损为11亿美元，同比扩大8亿美元，主要由于内容制作投入增加（78.37亿美元）。
• ARPU：Disney+整体ARPU为4.35美元，与上一季度持平，国内和Hulu SVOD除外，其他产品ARPU有所增长。
• 提价计划：公司宣布将于年底提高Disney+订阅费用，从7.99美元/月上调至10.99美元/月（无广告）和7.99美元/月（有广告），目标是2024财年实现流媒体业务盈利。

3. 线下乐园业务持续修复，已超过疫前水平

• 国内业务：营收同比增长超100%，主要由于疫情后爆发性消费，入园人数、入住房间夜数和游轮均增加，人均游客消费和酒店平均每日房价同比增加近20%。
• 国际业务：巴黎迪士尼乐园本季度全面开放，而去年同期仅开放19天，带动国际业务营收增长50%；上海迪士尼度假区因仅开放3天，影响了整体表现。
• 挑战：美国通胀仍处高位，可能影响未来消费者的购买能力，乐园爆发性消费的持续性存在不确定性。

关键信息

• 流媒体业务：用户增长显著，但内容成本高企导致亏损扩大，提价和广告模式将助力盈利。
• 线下业务：乐园、酒店和游轮业务全面复苏，营收和利润均超过疫情前水平。
• 投资建议：迪士尼以内容IP为核心，线上线下布局，传统业务修复带来业绩确定性，但流媒体业务的盈利能力和用户增长仍需观察。
• 风险提示：疫情对亚洲乐园恢复的影响；高通胀对DTC及乐园业务的冲击；流媒体市场竞争激烈；新用户增长不及预期。

股价与市场数据

结论

迪士尼在FY2022Q3实现了营收和利润的显著增长，尤其是线下乐园业务的强劲复苏成为主要驱动力。流媒体业务用户增长超出预期，但盈利能力和持续增长仍面临挑战。公司通过提价和广告模式尝试多元化变现，以提升流媒体盈利能力。尽管存在多重风险，迪士尼凭借其强大的IP资源和多元化的业务布局，仍具备较强的市场竞争力。