20220513-富途证券国际_香港_-二季报点评_Disney+用户增速亮眼_流媒体盈利拐点尚未到达_7页_810kb

迪士尼 (DIS.N) 二季报总结

核心内容

迪士尼在FY2022Q1（自然年22Q1）财报中展示了其业务的多方面表现。尽管整体营收略低于市场预期，但公司传统线下业务和流媒体业务均实现了显著增长。

主要观点

• 营收增长稳定：FY22Q1迪士尼总营收为192.49亿美元，同比增长23.29%，主要得益于线下乐园业务的强劲复苏和流媒体业务的持续增长。
• 净利润承压：净利润为4.7亿美元，同比下降48.46%，主要由于内容制作成本上升及高通胀带来的经营成本增加。
• 流媒体用户增长亮眼：Disney+新增用户790万，全平台流媒体新增用户920万，显示其在全球市场的扩张潜力。
• 流媒体盈利拐点尚未到来：尽管用户增长强劲，但流媒体业务仍处于亏损状态，经营亏损扩大至8.87亿美元，盈利模式仍需优化。
• 线下乐园业务恢复：线下乐园业务营收增长109.64%，基本恢复至疫情前水平，但高通胀可能影响消费者的购买力和公司的运营成本。
• 多元化变现策略：迪士尼计划在流媒体业务中引入广告模式，以提升盈利能力。

关键信息

财务表现

• 总营收：192.49亿美元，YoY +23.29%，低于彭博一致预期（201.20亿美元）。
• 净利润：4.7亿美元，YoY -48.46%，净利率为2.44%。
• 流媒体业务营收：49.03亿美元，YoY +22.61%。
• 线下乐园业务营收：66.52亿美元，YoY +109.64%，高于彭博一致预期（61.21亿美元）。

用户增长

• 流媒体新增用户：全平台新增920万用户，其中Disney+新增790万用户。
• Disney+ ARPU：4.35美元，同比增长9.02%，远低于奈飞的11.83美元。

业务亮点

• 线下业务恢复：美国线下乐园全面开放，客流量回升，人均支出增长40%。
• 内容成本高企：预计2022年内容成本达320亿美元，流媒体市场竞争激烈导致成本上升。
• 内容销售许可业务：营收同比下降3%至18.66亿美元，但未来将受益于漫威电影等大制作内容的推出。

投资建议

• 迪士尼以内容IP为核心，线上线下多渠道布局，业务模式更具优势。
• 但公司估值依赖流媒体业务，盈利拐点尚未到来，需谨慎关注。
• 预计2022年下半年用户增长可能放缓，且需实现每季度新增近910万用户才能达成2024年9月的用户目标。

风险提示

• 疫情影响亚洲乐园恢复开放。
• 高通胀可能降低消费者购买力并增加经营成本。
• 政治因素可能影响佛罗里达州的特权。
• 流媒体市场竞争激烈，内容成本持续上升。
• 新用户增长可能不及预期。

图表说明

• 图1：公司总营收及增速，显示营收稳定增长。
• 图2：公司净利润及增速，显示净利润明显下滑。
• 图3：DTC业务营收及增速，显示流媒体业务增长显著。
• 图4：流媒体新增订阅用户数，显示Disney+用户增长强劲。
• 图5：Disney+ ARPU，显示单用户收入较低。
• 图6：有线电视业务营收及增速，显示该业务表现稳定。
• 图7：内容销售许可业务营收及增速，显示该业务略有下滑。
• 图8：线下乐园业务营收及增速，显示业务恢复显著。

总结

迪士尼在FY2022Q1表现出强劲的复苏态势，尤其是线下乐园业务的恢复和流媒体用户的快速增长。然而，流媒体业务仍面临盈利压力，需进一步优化内容成本和提升变现能力。投资建议为谨慎关注，需留意市场环境变化及公司未来盈利能力的提升情况。