23年鸿蒙收入占比超10_，前瞻布局低空经济_12页_2mb

九联科技（688609）首次覆盖报告总结

核心内容

九联科技（688609）是一家专业的机顶盒生产制造商，广东省高新技术企业与双软认证企业，同时也是广东省数字电视工程技术研究开发中心的依托单位。公司主要面向运营商市场，提供家庭多媒体信息终端、智能家庭网络通信设备、物联网通信模块、光通讯模块、智能安防设备及相关软件系统与平台的研发、生产、销售与服务。

本报告首次覆盖九联科技，给予“优于大市”评级，目标价为人民币15.99元，基于2024年PE 55X的估值模型。

主要观点

• 业绩表现：2023年公司实现营收21.71亿元，同比下降9.65%，但2024年第一季度营收同比增长22.51%，实现扭亏为盈，净利润452万元，环比大幅改善。
• 业务结构：公司智能终端业务营收下降，通信模块及行业应用解决方案业务增长迅速，收入占比达88.72%。鸿蒙相关收入占公司总营收的10%以上，覆盖智能表计、智能家居、智慧能源、智慧城市、智能医疗及车联网等多个领域。
• 战略布局：公司通过全资子公司持有泰一科技10%的股权，并在泰一科技董事会中派有代表，能够对其施加重大影响。泰一科技专注于无人机技术在智慧城市领域的应用，已建成全国最大的无人机感知网络，覆盖18万平方公里，并在无人机领域制定多项国际和国家标准，拥有180余项专利。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司收入分别为34.20亿元、45.35亿元、58.71亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.67亿元、4.26亿元，EPS分别为0.29元、0.53元、0.85元。
• 估值：参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE 55X，对应目标价15.99元。

关键信息

2023年财务表现

• 营业收入：21.71亿元（同比-9.65%）
• 归母净利润：-1.99亿元（同比-429.8%）
• 扣非归母净利润：-1.93亿元（同比-71.03%）
• 毛利率：11.58%（同比-8.99pct）
• 经营性净现金流：8005万元（同比大幅改善）

2024年第一季度财务表现

• 营业收入：6.62亿元（同比+22.51%）
• 归母净利润：452万元（同比-48.34%，环比扭亏）
• 扣非归母净利润：260万元（同比-71.03%）
• 毛利率：14.99%（同比-3.14pct，环比+7.72pct）

分业务表现

• 智能终端业务：营收16.40亿元（同比-22.36%），毛利率13.87%（同比-7.32pct）
• 通信模块及行业应用解决方案：营收3.80亿元（同比+88.7%），毛利率-1.03%（预计2024年为18.00%）
• 运营服务：营收8831万元（同比+129.79%），毛利率14.63%（预计2024年为25.00%）

财务预测（2024-2026年）

可比公司估值

风险提示

• 运营商资本开支不及预期
• 鸿蒙、信创、算力、低空等新业务市场拓展不及预期
• 市场竞争加剧

附录信息

• 主要财务指标（2023-2026年）：

  • 毛利率：11.6% → 19.3% → 19.6% → 19.3%
  • 净利润率：-9.2% → 4.3% → 5.9% → 7.3%
  • 净资产收益率：-19.4% → 12.9% → 20.3% → 26.4%
  • 资产负债率：66.0% → 72.5% → 73.5% → 71.5%

• 前十大股东：

  • 股东名称与持股比例如下（单位：%）：
    • 詹启军：12.27
    • 林榕：8.23
    • 胡嘉惠：5.24
    • 汇文添富(苏州)投资企业(有限合伙)：4.70
    • 赖伟林：3.24
    • 许华：3.24
    • 凌俊：2.04
    • 惠州同展力合资产管理合伙企业(有限合伙)：1.81
    • 张佳宾：1.80
    • 苏州汇文运通投资合伙企业(有限合伙)：1.60
  • 合计：44.17%

• 评级定义：

  • 优于大市：未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性（持有）：未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大
  • 弱于大市：未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上

• 基准指数：

  • 日本：TOPIX
  • 韩国：KOSPI
  • 台湾：TAIEX
  • 印度：Nifty100
  • 美国：SP500
  • 其他中国概念股：MSCI China

• 分析师认证：

  • 余伟民保证报告中的意见反映其个人观点，且与报酬无直接关系
  • 报告发布后3个工作日内不会交易所讨论的股票

• 利益冲突披露：

  • HTI及其关联公司可能从事投资银行业务及做市业务
  • 非评级研究仅供参考，不构成投资建议
  • 所有研究报告以HTI为全球品牌，经许可在各司法管辖区内发布

• 数据免责声明：

  • 评估数据基于公开信息，不保证准确性与完整性
  • 数据仅供参考，不构成投资建议
  • 使用数据需自行判断，且不承担相关责任

总结

九联科技在2023年经历业绩下滑，但2024年第一季度实现扭亏为盈，显示出业务复苏迹象。公司通过通信模块及行业应用解决方案业务实现快速增长，鸿蒙相关收入占比超10%，且参股泰一科技，前瞻布局低空经济。未来三年公司预计实现收入和利润的显著增长，2024年目标价15.99元，首次覆盖给予“优于大市”评级。然而，需关注运营商资本开支、新业务拓展及市场竞争等风险因素。