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虎視傳媒 (01163.HK) 2022年3月21日總結

核心內容概述

虎視傳媒在2021年全年實現3.5億元人民幣總收入，較去年同期增長67.3%。收入增長主要受益於會計準則變動、海外業務復甦以及中國地區業務擴張。集團在CPA模式下業務毛利率同比上升3.2個百份點至8.4%，但因總額法入賬業務佔比上升，整體毛利率略降至18.7%。全年經調整利潤同比下降約26.8%至1,152.7萬元人民幣。

主要觀點

收入與利潤表現

• 收入增長：2021年全年收入增長67.3%，其中CPA模式業務增長77.5%，佔全年收入約88%。
• 毛利率變化：CPA模式毛利率提升至8.4%，但整體毛利率下降至18.7%。
• 經調整利潤：同比下降26.8%至1,152.7萬元人民幣，反映成本控制壓力。

中國與海外業務表現

• 中國市場：表現緩慢，佔全年客戶廣告開支不足10%，受政策限制及疫情影響。
• 海外市場：表現強勁，客戶廣告開支連續兩個半年實現逾三成增長，成為集團主要增長驅動力。

研發與成本結構

• 研發開支：2021年研發及諮詢費用逾千萬元人民幣，主要投入線上物流系統、SaaS服務、AdTensor及新業務拓展。
• 員工成本：員工數目增加約78.8%至118人，銷售分成提升及業務拓展導致成本上升。

股價與評級

• 現價：HK$0.73
• 目標價：HK$1.01（較前目標價HK$1.10有所下降）
• 評級：維持「買入」評級，預期未來12個月絕對增長超過10%。

關鍵信息

收入預期調整

• 上調收入預期約6.6% - 10.3%，反映收入確認方式變動。
• 削減盈利預期約55.5% - 61.8%，因成本增加。

市盈率與財務指標

• 2022年預測市盈率為24.8x，2023年為18.7x，2024年為16.8x。
• 市銷率：2021年為1.0，2022年預測為0.8，2023年預測為0.7。
• 淨利潤率：2021年為3.4%，預計2022年為4.5%，2023年為4.8%，2024年為4.6%。
• 股本回報率：2021年為6.9%，預計2022年為11.3%，2023年為13.2%，2024年為12.9%。

新業務拓展

• 中國地區廣告業務：自2020年第四季度進入中國市場，與字節跳動、快手等合作。
• 中國媒體業務：通過傳速文化提供一站式品牌建設服務。
• 海外KOL業務：與YouTube、Instagram、TikTok等平台合作，為廣告主提供推廣服務。
• 社交應用程式業務：持續探索新業務模式，以提升市場競爭力。

股份獎勵計劃

• 2021年9月啟動股份獎勵計劃，可授出股份不超過已發行股份總數的10%。
• 截至2021年底，已從公開市場購入106.5萬股，預期將持續購買以提升流動性。

風險因素

• 中國市場：業務進展持續慢於預期，政策與疫情影響仍存。
• 技術與私隱政策：如IDFA移除等措施可能影響廣告投放精準度與成本。
• 成本控制：研發及人員成本增加可能持續影響利潤水平。
• 全球經濟環境：增長放緩與政經不確定性可能影響海外廣告需求。

同業比較

結論

虎視傳媒在2021年表現較為合理，海外業務強勁復甦抵消了中國市場的不確定性。評級維持「買入」，但盈利預期及目標價有所下降，反映對中國市場的長期樂觀與短期風險的平衡。集團持續投入研發與新業務拓展，預計未來將受益於海外市場的穩定增長。然而，中國市場的進展仍需時間，且需應對政策與市場環境的挑戰。