20221013-西牛证券-虎视传媒-01163.HK-不利的市场环境带来挑战_低估值仍为维持「买入」的主因_8页_368kb
报告摘要
虎視傳媒（01163.HK）总结
核心内容概述
虎視傳媒（01163.HK）在2022年上半財年實現收入同比增長32.7%至1.9億元人民幣，主要受益於教育及金融行業客戶的收入恢復。然而，集團整體毛利率下降6.6個百份點至17.3%，導致淨利潤同比下降54.0%，淨利潤率降至3.3%。儘管市場環境嚴峻，公司仍維持「買入」評級，但目標價從HK$1.10降至HK$0.42。
主要观点
- 收入增長來源：主要來自教育和金融行業客戶的收入復甦，特別是金融機構客戶收入同比增長12.7倍。
- 傳統業務表現：工具及內容應用程序開發的客戶仍是主要收入來源，佔比42.7%。
- 利潤率低迷：毛利率和淨利潤率持續下降，主要受市場環境及競爭壓力影響。
- 新技術應用：公司在AI配音、3D虛擬人及擬真人技術方面取得初步進展，有助降低投放成本。
- 估值與評級：儘管股價下跌明顯，但低估值被認為是維持「買入」評級的主因，認為目前估值具有防守性。
关键信息
收入與利潤表現
| 指標 | 2021(A) | 2022(E) | 2023(E) | 2024(E) |
|---|---|---|---|---|
| 收入（人民幣，百萬） | 351.8 | 474.7 | 586.6 | 686.2 |
| 毛利（人民幣，百萬） | 65.9 | 74.0 | 90.7 | 105.8 |
| 毛利率 | 18.7% | 15.6% | 15.5% | 15.4% |
| 稅前利潤（人民幣，百萬） | 15.6 | 14.7 | 24.3 | 31.4 |
| 凈利潤（人民幣，百萬） | 11.9 | 11.8 | 19.4 | 25.1 |
| 凈利潤率 | 3.4% | 2.5% | 3.3% | 3.7% |
估值與市場表現
| 指標 | 值 |
|---|---|
| 現價（港元） | HK$0.29 |
| 目標價（港元） | HK$0.42 |
| 52週波幅（港元） | HK$0.27 - HK$2.52 |
| 市值（港元，十億） | HK$0.2 |
| 2022年預測市盈率 | 19.0x |
| 2023年預測市盈率 | 11.5x |
| 2024年預測市盈率 | 8.9x |
市場表現
| 時間段 | 絶對值變化 | 相對恒指變化 |
|---|---|---|
| 1個月 | -37.6% | -24.6% |
| 3個月 | -81.9% | -62.6% |
| 半年 | -62.8% | -41.8% |
| 一年 | -58.6% | -26.0% |
同業比較
| 公司代碼 | 公司名稱 | 市值（港元，百萬） | 市盈率 | 預測市盈率 | 毛利率 | 股本回報率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 01351.HK | 辉煌明天 | 172.5 | - | - | 20.0% | -5.8% |
| 01860.HK | 汇量科技 | 6,579.2 | 21.0% | 51.2% | 16.1% | 14.7% |
| 01948.HK | 優矩控股 | 1,716.0 | 5.0% | - | 5.5% | 34.7% |
| 02131.HK | 云想科技 | 835.4 | 9.9% | 5.3% | 7.0% | 4.7% |
| 06988.HK | 樂享集團 | 2,941.2 | 13.9% | 20.2% | 32.4% | 8.3% |
| 平均值 | - | - | 12.4% | 25.6% | 16.2% | 11.3% |
| 虎視傳媒 | - | - | 37.0% | - | 18.7% | 2.4% |
新業務进展
虎視傳媒積極發展新技術，包括：
- AI配音：支持70種語言及200個聲音角色，用於自動生成廣告語音。
- 3D虛擬人：協助客戶創造客製化虛擬角色，應用於視頻內容中。
- 擬真人技術：利用真人數據生成擬真角色，提升廣告視覺效果。
風險因素
- 議價能力弱：導致利潤率受壓。
- 中國業務進展慢：受「雙減」政策影響，教育產業萎靡。
- 傳統廣告需求下降：電商及流媒體平台對線上廣告造成衝擊。
- 新業務進展緩慢：新技術投入成本高，短期內難以帶來顯著收益。
- 全球經濟不確定性：影響廣告主海外投放需求。
財務摘要
損益表
- 稅前利潤持續增長，但淨利潤率偏低。
- 經調整EBITDA利潤率逐漸改善。
資產負債表
- 總資產及總負債保持穩定，權益持續增長。
- 流動比率及速動比率均處於合理範圍。
現金流量
- 營運資金變動對現金流有正面影響。
- 公司自由現金流有所改善，但淨資本開支持續增加。
結論
虎視傳媒在困難市場環境中仍保持收入增長，但利潤率持續低迷，主要受毛利率下降及市場不確定性影響。新技術的應用為公司帶來了潛在增長點，但尚未成為主要收入來源。現時估值偏低，被視為具有防守性，因此評級維持「買入」，但目標價有所調整。投資者需謹慎考慮市場風險與業務可預見性。
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