20220606-华泰期货-燃料油月报_俄罗斯供应超预期_高低硫燃油基本面分化_12页_1mb

俄罗斯供应超预期，高低硫燃油基本面分化总结

核心内容

本报告分析了当前全球原油及燃料油市场格局，重点探讨了俄罗斯供应变化对高低硫燃油市场的影响，以及市场对价格走势的预期。报告指出，尽管原油市场面临政治与宏观不确定性，但FU（燃料油）和LU（低硫燃料油）单边价格仍有望维持震荡偏强走势，建议投资者采用逢低多的策略。

主要观点

原油市场

• 俄罗斯供应承压：欧盟对俄罗斯石油实施制裁，预计年底前将削减90%的石油进口，对俄罗斯原油出口形成显著压力。
• 产量与出口韧性：尽管制裁生效后俄罗斯对欧盟出口下降，但其原油产量和出口仍显示出较强韧性，尤其是对印度、中国等新兴市场的出口增加。
• 欧佩克增产有限：欧佩克决定在7月和8月增产64.8万桶/日，但这一增量不足以弥补俄罗斯供应的缺口，尤其在夏季汽油消费旺季到来前。
• 油价支撑较强：原油市场整体处于结构性紧张，价格难以大幅回落，对下游能化品成本端形成支撑。
• 高波动率预期：由于政治与宏观不确定性较多，油价预计将维持高波动率状态。

高硫燃料油市场

• 供应由紧转松：俄罗斯高硫燃料油出口在制裁后逐步回升，亚太地区承接了大部分出口增量，市场供应趋于宽松。
• 需求端支撑：随着夏季到来，中东、南亚等地区的发电需求将上升，高硫油作为主要燃料，需求增长将对市场形成支撑。
• 价差走弱：高硫油现货贴水、裂解价差等指标走弱，市场结构有所松动。
• 价格修复空间：高硫油在季节性需求利好下或存在价格修复空间，但不宜过度看空。

低硫燃料油市场

• 供应持续偏紧：低硫燃料油受汽柴油分流效应影响，供应收缩，市场表现异常紧张。
• 现货贴水走高：新加坡低硫油现货贴水刷新历史高点，裂解价差走势强劲。
• 供应回升预期：随着检修季结束，全球炼厂开工负荷有望边际回升，同时中国第二批出口配额下发，低硫油供应或逐步增加。
• 价格面临阻力：低硫油市场因供应预期回升，价格面临一定上方阻力，不宜盲目追涨。

关键信息

• 俄罗斯供应变化：

  • 燃料油出口在制裁后出现超预期回升，尤其向亚太地区倾斜。
  • 俄罗斯原油出口面临欧盟制裁，但对印度、中国等市场的出口增加。

• 市场供需结构：

  • 高硫油市场因供应回升和季节性需求增长，短期承压，但存在修复空间。
  • 低硫油市场因汽柴油分流效应，供应偏紧，但未来有边际回升预期。

• 价格走势预期：

  • FU、LU单边价格在成本支撑下有望维持震荡偏强走势。
  • 建议以逢低多的思路为主，避免追涨。

• 价差分析：

  • 高低硫价差维持高位，市场分化明显。
  • 高硫价差或因季节性需求修复而走阔，低硫价差则因供应回升预期面临阻力。

策略建议

• 总体策略：中性偏多。
• 操作建议：逢低多FU、LU主力合约。

风险提示

• 政治风险：俄乌局势缓和、伊朗核谈判达成。
• 市场波动：原油价格大幅回调。
• 供应风险：炼厂开工超预期、FU、LU仓单注册量大幅增加。
• 需求风险：航运业需求不及预期、发电厂需求不及预期。

图表概览

• 图1：俄罗斯原油产量（单位：百万桶/天）
• 图2：俄罗斯原油出口量（单位：千吨/月）
• 图3：全球原油库存（单位：百万桶）
• 图4：国际原油基准价格（单位：美元/桶）
• 图5：WTI原油远期曲线（单位：美元/桶）
• 图6：BRENT原油远期曲线（单位：美元/桶）
• 图7：俄罗斯出口燃料油品质
• 图8：俄罗斯燃油发货量（单位：千吨/月）
• 图9：俄罗斯对美国燃料油发货量（单位：千吨/月）
• 图10：俄罗斯对亚太燃油发货量（单位：千吨/月）
• 图11：新加坡高硫油现货贴水（单位：美元/吨）
• 图12：新加坡高硫380裂解价差（单位：美元/桶）
• 图13：天然气与燃料油比价（单位：美元/百万英热）
• 图14：沙特燃油需求季节性（单位：千桶/天）
• 图15：沙特燃料油进口量（单位：千吨/月）
• 图16：南亚燃料油进口量（单位：千吨/月）
• 图17：汽油对低硫油价差（单位：美元/吨）
• 图18：柴油对低硫油价差（单位：美元/吨）
• 图19：新加坡船燃销量（单位：千吨）
• 图20：新加坡低硫船燃销量（单位：千吨）
• 图21：新加坡低硫油现货贴水（单位：美元/吨）
• 图22：新加坡低硫油裂解价差（单位：美元/桶）
• 图23：全球炼厂检修量（单位：千桶/天）
• 图24：中国燃料油进口量（单位：千吨/月）
• 图25：SHFE FU单边价格（单位：元/吨）
• 图26：INELU单边价格（单位：元/吨）
• 图27：内盘高低硫价差（单位：元/吨）
• 图28：外盘高低硫价差（单位：美元/吨）

总结

在全球原油市场结构性紧张的背景下，俄罗斯供应变化对高低硫燃油市场产生显著影响。高硫油因供应回升和季节性需求增长，短期承压但存在修复空间；低硫油则因汽柴油分流效应，供应偏紧，但未来有边际回升预期。FU和LU单边价格在成本支撑下有望维持震荡偏强走势，但政治与宏观不确定性较大，建议投资者采取逢低多的策略，谨慎对待市场波动。