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中源协和公司首次覆盖报告总结

核心内容

中源协和（600645）是一家专注于细胞工程和基因工程的上市公司，其业务涵盖干细胞存储、基因检测、体外诊断、肿瘤免疫治疗、化妆品与保健品、信息化（互联网+）及药品研发等多个领域。公司自2010年起彻底剥离传统纺织业务，专注于干细胞产业，现已成为国内干细胞存储行业龙头企业，并积极拓展“6+1”模式下的生命健康全产业链。

主要观点

• 双核驱动：公司以细胞和基因为核心发展主线，形成“存储、基因检测及临床试剂、肿瘤免疫治疗、化妆品美容保健品抗衰老、信息化（互联网+）、药品（中源药业）”六大特色业务，以及并购基金外延式发展。
• 干细胞行业领导者：公司运营3家脐带血公共库，拥有超过20家细胞资源库，存储脐带血超过30万份，是国内干细胞存储行业的领军企业。
• 基因检测与体外诊断：公司自2009年起开展基因检测业务，2014年通过收购上海执诚生物，切入体外诊断行业，成为公司新的增长点。
• 肿瘤免疫治疗布局：公司通过投资北科生物和并购上海柯莱逊，积极布局肿瘤免疫治疗领域，涵盖CIK、TIL、DC-CIK、CAR-T等多种技术。
• 信息化与数据库建设：公司布局信息化（互联网+）和中国人群样本及基因大数据库，通过与招商银行合作推出生命银行卡，提供个性化医疗服务。

关键信息

股票信息

• 当前价格：40.05元
• 合理价格区间：50-55元
• 投资评级：增持（首次评级）
• 总股本：386.26百万股
• 流通A股：328.78百万股
• 总市值：15,469.53百万元
• 每股净资产：3.62元

盈利预测

业务布局

• 细胞存储：公司运营3家脐带血公共库，拥有超过20家细胞资源库，存储脐带血超30万份。
• 基因检测：公司已拓展至新生儿耳聋基因筛查、无创产前筛查、免疫力评价及肿瘤易感基因测序等，15年贡献利润近1000万元。
• 肿瘤免疫治疗：通过投资北科生物13%股权和并购上海柯莱逊，公司布局CIK、TIL、DC-CIK、CAR-T等技术。
• 体外诊断：通过收购上海执诚生物，公司切入体外诊断行业，其产品涵盖生化诊断试剂和免疫诊断试剂。
• 药品研发：公司设立中源药业，致力于细胞及基因相关药物、靶向肿瘤治疗药物的开发。

估值分析

• 目标价：53元（100倍PE估值）
• 当前PE：74.88倍（2015年）
• 盈利增长：2015年净利润同比增长466.18%，2016年预计小幅下降，2017年恢复增长。

风险提示

• 干细胞政策不确定性
• 新药审批风险
• 外延发展低于预期

业务拓展与未来展望

• 公司通过并购基金加速外延式发展，目标是构建生命健康全产业链。
• 未来公司将向细胞、基因等产业链下游延伸，优化营收结构，提升整体竞争力。
• 信息化（互联网+）和基因数据库建设是公司未来的重要发展方向，有助于推动个性化医疗和精准医疗。

总结

中源协和作为国内唯一的细胞与基因双核驱动企业，具备完善的干细胞上中下游布局，并积极拓展基因检测、肿瘤免疫治疗、体外诊断、药品研发等业务，形成“6+1”模式。公司凭借其行业领先地位和外延式发展战略，有望在未来几年内实现持续增长。尽管存在一定的政策和审批风险，但其估值溢价潜力较大，建议投资者关注其未来的发展前景。