20150209-中国银河-中源协和-600645.SH-立足细胞和基因技术战略布局_经营拐点已经到来_37页_1mb

中源协和深度研究报告总结

核心内容概览

中源协和是中国最早投资生物资源储存项目的企业，也是沪深两市中唯一一家以细胞工程和基因工程为主营业务的上市公司。公司围绕“干细胞+基因”双核驱动战略，布局存储、检测&诊断、治疗、美容&保健品及医疗服务等业务板块。公司经营拐点已到来，预计未来三年EPS分别为0.1、0.35和0.82元，首次给予“推荐”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司战略与业务布局

• 战略定位：公司以细胞和基因技术为核心，专注于健康产业的多维度布局。
• 业务板块：包括存储、检测&诊断、治疗、美容&保健品及医疗服务。
• 业务发展：短期以存储业务为主，中期发展基因检测与免疫细胞存储，长期布局干细胞治疗与医疗服务。

2. 存储业务：公司核心盈利来源

• 市场前景：我国自体库市场空间巨大，公司已在全国16个省市建立自体库，覆盖四分之三地区。
• 产品分类：脐带血干细胞、脐带间充质干细胞、胎盘亚全能干细胞等，分别占比65%、24.7%、9.8%。
• 收入贡献：干细胞存储业务占公司收入和毛利的80%，是公司的现金牛业务。
• 销售渠道：依托医院渠道，客户与医院形成绑定关系，有利于品牌推广与业务增长。

3. 检测与诊断业务：基因检测行业盛宴

• 行业背景：基因测序技术推动基因检测行业发展，市场规模迅速扩大。
• 公司布局：公司自2009年起布局基因检测业务，设立天津医学检验所，持股95%。
• 服务内容：涵盖新生儿耳聋基因筛查、无创产前检测、免疫力评价、肿瘤易感基因检测等。
• 并购动作：2014年收购执诚生物，拓展IVD领域，丰富诊断产品线。

4. 治疗业务：干细胞与免疫治疗前景广阔

• 干细胞应用：干细胞治疗在多个疾病领域具有广阔前景，如心血管疾病、神经系统疾病、血液病、肝病等。
• 国际进展：全球已有多个干细胞产品获批上市，如Holoclar、Prochymal等。
• 国内进展：公司干细胞产品已提交CFDA审评，有望在政策落地后进入临床阶段。
• 免疫治疗：肿瘤免疫治疗成为热点，包括过继细胞免疫疗法（ACT）、免疫检验点单抗法、肿瘤疫苗等。

5. 外延并购与股权激励

• 并购基金：公司参与发起设立50亿元并购基金，用于寻找符合公司发展战略的标的。
• 股权激励：2014年股权激励计划对15、16年业绩要求高，隐含强烈外延预期。
• 并购案例：公司已收购执诚生物、协和干细胞基因工程有限公司等，推动业务增长。

6. 财务预测与估值

• 财务指标：2014-2016年预计营业收入分别为472.23亿、664.45亿、1,100.79亿，收入增长率分别为30.70%、40.70%、65.67%。
• 盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为33.70亿、122.20亿、290.21亿，净利润增长率分别为367.11%、262.64%、137.47%。
• 估值表现：2014年PE为462.82，2015年PE为127.63，2016年PE为53.74。

风险因素

• 政策风险：干细胞临床政策低于预期。
• 外延风险：外延并购进度低于预期。

行业分析与前景展望

• 全球干细胞市场：2013年全球干细胞市场规模约406亿美元，预计2018年将达1,195亿美元，年复合增长率24.1%。
• 国内干细胞市场：2013年市场规模超过100亿元，预计未来维持50%的高复合增长。
• 政策趋势：国家正逐步规范干细胞行业，未来政策落地将推动行业发展。
• 行业挑战：干细胞临床应用仍面临诸多技术与政策问题，但市场潜力巨大。

总结

中源协和依托干细胞和基因技术布局，正逐步实现从存储向治疗与诊断的转型。公司业务正处于爆发前夕，外延并购预期强烈，经营拐点已经到来。公司未来三年业绩有望大幅增长，成为行业龙头，值得投资者关注。