20160104-西南证券-中源协和-600645.SH-打造以_细胞+基因_为双核的全产业链龙头_12页_1mb

中源协和（600645）调研报告总结

核心内容

中源协和是一家以“细胞+基因”为核心业务的医药生物企业，致力于打造生命健康领域的全产业链龙头。公司是国内最大的干细胞存储平台之一，业务涵盖干细胞存储、治疗、基因检测与临床应用、美容抗衰老产品、药物研发等多个领域，具有较强的行业影响力和成长潜力。

主要观点

• 战略转型：公司从传统的“细胞”单核战略转向“细胞+基因”双核战略，以期在精准医疗领域实现突破。
• 全产业链布局：公司采用“6+1”模式，即细胞存储、基因临床检测试剂、抗衰老美容保健品、肿瘤免疫治疗、药业、信息化及产业基金，形成完整的产业链布局。
• 行业前景广阔：干细胞和基因测序行业作为生命科技的重要组成部分，未来发展潜力巨大，尤其是随着政策逐步放宽和市场需求增长，行业将迎来爆发式增长。
• 外延扩张预期：公司积极通过并购和合作拓展业务，未来将围绕干细胞存储、基因检测与治疗、创新药物、免疫细胞治疗、美容抗衰老等子产业链展开布局。
• 盈利预测乐观：公司预计2015-2017年每股收益（EPS）分别为0.30元、0.61元、0.98元，对应PE分别为215倍、106倍、66倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务与市场地位

• 干细胞存储：公司是国内技术最好、规模最大的细胞存储平台，存储量超过30万份，覆盖全国2/3版图区域和3/4人口集中区域。
• 其他业务：公司业务涵盖干细胞治疗、肿瘤免疫细胞治疗、基因检测与临床应用、美容抗衰老产品、药业、信息化服务等。
• 产业链布局：公司计划通过“6+1”模式打通生命健康全产业链，形成从上游存储到下游治疗的完整链条。

2. 收购与合作

• 收购执诚生物：公司收购了上海执诚生物科技有限公司，该公司是国内IVD行业领先企业，拥有近百种诊断试剂产品注册证书，2014年已超额完成业绩承诺。
• 拟收购柯莱逊：公司拟收购全国最大的免疫细胞治疗企业上海柯莱逊，其在全国拥有30余家合作医院，2015年前三季实现营收2.21亿元，净利润3839万元。
• 设立产业基金：公司设立50亿并购基金、1亿生物治疗公益基金和5亿创投基金，用于投资与整合产业链。

3. 行业发展趋势

• 干细胞行业：全球干细胞行业市场规模快速增长，2013年达406亿美元，预计2018年将增长至1190亿美元，复合增速达19.6%。
• 基因测序行业：基因测序作为精准医疗的重要组成部分，2013年全球市场规模达45亿美元，预计2018年将增长至117亿美元，年均复合增长率达21.2%。
• 政策支持：二胎政策全面放开及干细胞库建设的推进，为公司细胞存储业务带来新的增长点。

4. 财务预测与估值

• 财务预测：
  • 2015年预计营业收入为7.57亿元，净利润为1.16亿元，归属母公司净利润为1.16亿元。
  • 2016年预计营业收入为10.91亿元，净利润为2.36亿元，归属母公司净利润为2.36亿元。
  • 2017年预计营业收入为15.68亿元，净利润为3.78亿元，归属母公司净利润为3.78亿元。
• 估值指标：
  • 2015年PE为215倍，2016年PE为106倍，2017年PE为66倍。
  • 2015年PB为19.73倍，2016年PB为16.64倍，2017年PB为13.31倍。

5. 风险提示

• 并购业绩不达预期：公司外延收购存在业绩不达预期的风险。
• 政策影响：干细胞和基因治疗相关政策可能影响行业发展速度和公司业务拓展。
• 市场竞争加剧：随着行业快速发展，竞争将更加激烈，公司需持续创新以保持领先地位。

结论

中源协和通过“细胞+基因”双核战略，积极布局生命健康全产业链，未来有望在精准医疗领域实现快速增长。公司凭借其在干细胞存储领域的领先地位，结合基因测序技术的发展，具备较大的成长空间。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司通过并购和合作方式，持续增强自身竞争力，具备成为全球“细胞之王”的潜力。因此，首次给予“买入”评级。