20241120-华安证券-轻工制造_以旧换新政策持续推进_关注家居估值修复_21页_1mb

家居行业以旧换新政策分析与投资建议

1. 政策概况与预期
   国家级层面推出总额1500亿超长期特别国债支持家居以旧换新，预计家居品类补贴金额在83-167亿元，拉动终端销售额437-875亿元，对家居+建材社零拉动达14%-28%。政策覆盖品类包括智能家居、旧房装修厨卫改造及适老化家居产品，部分省市对智能马桶、功能沙发、智能床/床垫的补贴覆盖率超90%。

2. 地域性政策特点
   家居以旧换新政策覆盖范围逐步扩大，但推进速度较家电慢。广东、湖南等省市政策较早落地，优惠力度较大；广州市通过电商平台拓展全国补贴范围。多数省份采用15%-20%立减补贴，部分地区设置单笔/单类最高补贴额度（如2000元）。

3. 品类与市场格局

   • 智能家居品类补贴覆盖广，消费增长显著（如京东双11功能沙发品类增长1013%）。
   • 行业集中度较低，但审核严格、垫资要求限制中小企业参与，未来市场份额预计向头部品牌集中。

4. 业绩与估值分析

   • 业绩周期：家居企业业绩刺激预计体现于2024Q4及2025Q1，软体家居受益快于定制家居。
   • 估值水平：家居板块估值处于近三年低位，头部企业PE（TTM）修复空间显著，安全边际高，与上一轮家电刺激政策相比，估值修复仍滞后。

5. 投资建议

   • 重点推荐公司：欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居等渠道覆盖广、品类布局全、资金实力强的头部企业。
   • 细分领域机会：高补贴覆盖率的智能马桶、功能沙发品牌（如瑞尔特、箭牌家居）以及布局“大家居”战略多品类公司（如顾家家居）。

6. 风险提示
   全球宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格波动及政策执行不及预期等风险需关注。