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报告摘要

朝闻国盛：A股一季度报盈利特征与5月市场观点总结

市场概况

A股盈利特征：2025年一季度A股盈利回升转正，净利率为主要驱动因素。但部分行业如家电、轻工制造、电子、美容护理、电力设备、机械设备、基础化工、汽车、纺织服饰等面临较大压力。杜邦分析显示，盈利能力正向驱动，而营运能力和财务杠杆对整体表现形成拖累。供需格局方面，库存周期趋底，产能持续收紧；现金流量改善，经营和投资活动增长，但融资活动低迷。

关税冲击影响：2025年5月市场关注关税对出口、GDP及行业盈利能力的实际拖累。四类关税加征情形下，整体税率可能分别达到334%、530%、819%和1056%，对出口的拖累幅度预计为87%、117%、127%及127%。若考虑转口贸易和海外建厂因素，实际拖累幅度可能降至7%-10%。关税对经济增速的拖累预计为12%-17%，但潜在对冲因素可能使实际影响缩小至1%-14%。

行业观点

纺织服饰

2024年纺织制造行业利润修复，2025年重点转向优质品牌。品牌服饰公司（如安踏体育、滔搏、稳健医疗、海澜之家、波司登）积极进行费用管控，全年业绩有望在低基数上修复，Q2-Q4表现相对显著。纺织制造企业订单及出货稳定，但需关注后续政策变化。黄金珠宝板块分化明显，渠道扩张和产品差异化的龙头品牌表现优于行业。

电子

国产算力领域发展迅速，昇腾产业链受益于AI需求增长。华为CloudMatrix384超节点集群上线，算力规模较NVL72提升67%，性价比显著增强。预计中国智算中心市场投资规模2024-2028年将大幅增长，互联网及云厂商占比达35%。同时，H20出口限制推动国产芯片替代空间扩大。

汽车

特斯拉及新势力（小鹏、零跑）新车表现亮眼，车企加速布局智能驾驶和机器人技术。需关注行业需求、原材料价格波动及潜在价格战风险。

固定收益

2025年五一假期零售和餐饮销售额同比增幅扩大（63%），但需警惕地产行业不确定性。美债利率中枢预计在40%附近，但关税可能对通胀和利率走势产生双重影响：短期抑制通胀拖累利率下行，长期可能推动利率上移。建议配置1-3年期利率债，关注美联储降息和缩表节奏。

金融工程

中国主权CDS近期快速下行，预示海外风险偏好修复，利好AH股表现。基于历史数据及模型测算，建议关注高收益债和新兴市场权益，同时配置1-3年期久期债券以应对不确定性。

食品饮料

四川零食有鸣批发超市聚焦社区市场，以多品类折扣策略和千店规模优势为主要特点。其产品结构贴近社区小超市，未涉及生鲜及烟酒等高频消费品类，靠性价比消费模式维持盈利能力，预计加盟商前端盈利稳定。

通信

润泽科技2024年实现营收44亿元（同比+0.3%）、归母净利润17.9亿元（同比+16%）。尽管Q4因机房改造及会计核算调整导致业绩短期承压，但2025年Q1营收同比增长21%，归母净利润下滑93%。公司凭借能耗资源储备、多元融资渠道及明确的股权激励目标，未来或受益于AI发展带来的数据中心需求。

电力电子

同飞股份2024年营收216亿元（同比+1707%），归母净利润15.3亿元（同比-1587%），而2025年Q1营收和净利润分别同比增长109.02%及1104.89%。公司毛利率环比提升，数据中心及半导体温控业务收入增长预期显著，但需关注产品需求不足及行业规模变化风险。

投资建议

科技领域：优先布局国产AI、智能汽车、机器人等独立产业趋势方向，如华为昇腾产业链、整车企业新车型及配套设施。
内需消费：关注政策驱动的消费修复机会，如零售、旅游行业及民生相关领域。
红利资产：在关税和政策尚未明朗前，维持中期推荐，配置高股息率资产。
重点个股：
- 纺织服饰：推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等；
- 品牌服饰：安踏体育（PE 18倍）、滔搏（PE 13倍）、稳健医疗（PE 29倍）、海澜之家（PE 16倍）、波司登（PE 12倍）；
- 通信：润泽科技（PE 31倍）；
- 电力电子：同飞股份（PE 21倍）。