宏观债券中期报告：市场出清，经济发展尚存亮点；融资收缩，利率下行仍有空间-20180626-信达证券-44页-2mb

宏观债券中期报告总结

核心内容

2018年上半年，中国经济面临多重挑战，包括中美贸易摩擦加剧、去杠杆政策持续推进、融资环境收紧以及小企业融资困境。尽管如此，部分行业如制造业投资、消费领域中的服务类消费仍展现出一定的增长动力。

主要观点

• 经济增长：整体经济增长速度温和回落，但部分行业如制造业投资出现回暖，产业结构调整成为推动增长的重要因素。
• 出口：中美贸易摩擦成为外需边际放缓的最大不确定因素，出口不确定性上升，对净出口贡献减弱。
• 制造业投资：受益于产业结构调整，部分中游制造业投资扩张动能增强，但大小企业分化加剧，大企业受益于集中度提升，小企业面临融资困境。
• 房地产投资：资金来源仍是硬约束，房地产投资增速放缓，土地购置费仍是主要驱动因素。
• 基建投资：财政支出进度放缓及PPP项目整顿导致基建增速回落，但下半年有望企稳回升。
• 消费：消费“升级”与“降级”并存，服务类消费增长稳定，商品消费增长面临一定风险。
• 物价：全年通胀压力可控，CPI预计全年中枢在2.2%左右，PPI增速预计下行，不会影响货币政策方向。
• 债券市场：利率分化和融资收缩是关键词，资金面改善助推债市回暖，信用利差分化加剧，中长期利率中枢仍有下行空间。

关键信息

数据预测表

产业结构调整

• 产业结构调整正在培育部分中游制造业的扩张动能。
• 高技术制造业投资增速较快，成为制造业投资的重要驱动因素。
• 工业生产集中度上升，大企业生产景气度较好，小企业面临市场份额收缩与融资困境。

债券市场表现

• 利率分化：中长期利率中枢仍有下行空间，资金面改善推动债券收益率普遍下降。
• 信用利差分化：低评级信用利差全面走扩，信用风险频发，尤其对中小企业影响显著。
• 融资环境：表外融资收缩，信用风险加剧，实体融资成本攀升。

市场展望

• 宏观经济：下半年经济增长将继续温和回落，但消费、制造业投资等仍可能成为支撑因素。
• 债券市场：货币政策将维持稳健中性，定向降准、MLF等工具将继续释放流动性，中长期利率仍有下行空间。
• 通胀压力：全年通胀可控，不会对货币政策产生重大影响，CPI预计全年中枢在2.2%左右，PPI预计全年增速在3-4%区间。

风险提示

• 贸易摩擦：中美贸易摩擦可能对出口造成冲击，影响国内生产。
• 信用风险：中小企业融资困境加剧，信用债违约风险上升。
• 融资收缩：表外融资收缩及去杠杆政策对实体融资成本产生压力。

研究团队

• 吕立新：首席宏观分析师，具有证券投资咨询业务资格，多年从事证券分析工作。
• 胡佳妮：固定收益分析师，负责债券市场和资产配置研究。
• 李曼：研究助理，负责宏观经济与固定收益研究。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

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评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。

以上总结涵盖了报告的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速理解2018年宏观经济与债券市场的主要趋势。