20170911-申万宏源-2017年钢铁行业中报回顾：17H1盈利全面提升，Q3板材利润弹性巨大，要警惕长材“旺季不旺”，供给仍有增长潜力_22页-1mb

钢铁行业2017年上半年及三季度分析总结

核心内容概述

2017年上半年，钢铁行业在供给收缩、需求强劲和成本塌陷的背景下，呈现出持续高利润的态势。同时，行业整体盈利全面提升，上市公司资产负债表持续修复。进入三季度，板材景气度大幅回升，但需警惕长材“旺季不旺”以及供给增长的潜在影响。

主要观点

• 行业盈利提升：上半年行业净利润同比上涨408.26%，34家上市公司中有30家同比上升，主要受益于行业景气度提升、降本增效和所得税抵扣。
• 长材与板材表现差异：长材需求超预期，盈利维持高位；板材受制造业回暖带动，利润弹性显著。
• 库存持续去化：长材因取缔地条钢导致供给减少，库存快速去化；板材库存去化较慢，但5月后加速，显示下游需求改善。
• 成本端影响：铁矿石和焦炭价格涨幅低于钢材，成本塌陷推动利润提升。
• 环保限产影响有限：采暖环保限产带来的供给收缩预期被谨慎看待，预计影响有限。
• 废钢使用率提升：废钢消耗量增长，有助于降低生产成本，提升产量。

关键信息

1. 行业表现

• 宏观经济背景：2017年宏观经济稳中向好，地产数据超预期，但汽车和家电数据相对弱。
• 粗钢产量：2017年1-6月粗钢累计产量同比+4.6%，其中3-6月产量创历史新高。
• 库存情况：
  • 长材社会库存快速去化，板材社会库存去化较慢，但5月后加速。
  • 6月需求淡季下库存未明显上升，呈现“淡季不淡”的特征。
• 钢价走势：五大钢材品种均价环比均有上涨，长材涨幅较大，板材则有所回升。
• 吨钢毛利：
  • 螺纹钢和线材平均吨钢毛利分别为488元和503元，较2016H2上涨531元和510元。
  • 热卷和中厚板毛利增长显著，热卷毛利达2008年以来的历史高位。

2. 上市公司盈利情况

• 盈利全面提升：2017年上半年行业净利润同比上涨408.26%，Q2单季同比上涨30.02%，环比下降3.07%。
• 费用率下降：三项费用率较去年同期下降2.6个百分点，Q2单季下降2.36个百分点，环比上升0.37个百分点。
  • 销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降。
• 所得税抵扣：行业所得税税率同比下降15.9个百分点，部分公司所得税率为0或负数，助力净利润提升。

3. 下半年展望

• 三季度长材盈利维持高位：长材需求仍强劲，盈利保持高位。
• 板材景气度回升：制造业回暖带动板材需求，利润弹性显著。
• 警惕“旺季不旺”：
  • 水泥淡季需求减弱，显示建筑行业需求疲软。
  • 需求依赖库存补给，旺季需求可能低于预期。
• 环保限产影响有限：预计全国采暖季粗钢产量同比下降2.18%，影响不如市场预期。
• 供给仍有增长潜力：废钢使用率提升、炼钢能力大于炼铁能力，供给可能继续增长。

投资策略

• 短期需求预期过高：需警惕对下半年长材需求的过度乐观。
• 长期看好行业：钢铁行业仍具备持续高盈利的潜力，长期投资价值显著。

图表与数据支持

• 图1 & 图2：2014-2017/07粗钢产量当月值和累计值，显示产能收缩和产量增长。
• 图3 & 图4：2013-2017/09长材和板材社会库存周走势，反映库存去化情况。
• 图5 & 图6：2015-2017/09长材和板材钢厂库存周走势。
• 图7：2016-2017/09钢价走势，显示价格波动。
• 图8 & 图9：2007-2017/09长材和板材吨钢毛利走势，显示盈利能力提升。
• 表1：上半年下游需求情况，显示地产、基建、汽车和家电需求变化。
• 表2：上半年价格涨幅汇总，显示钢材价格同比和环比变化。
• 表3：上半吨钢毛利测算汇总，显示各钢材品种毛利变化。
• 表4：上半年行业净利润情况，显示行业盈利提升。
• 表5 & 表6：行业三项费用额和费用率变化，显示费用下降趋势。
• 表7：管理费用率和财务费用率下降明显，显示降本增效成效。
• 表8：所得税税率变化，显示税负减轻对盈利的积极影响。

总结

2017年上半年，钢铁行业受益于供给收缩、需求强劲和成本塌陷，实现盈利全面提升。行业整体呈现长强板弱的格局，但三季度板材景气度大幅回升，显示制造业回暖。尽管环保限产带来供给收缩预期，但影响有限，废钢使用率提升和产能结构优化仍为行业带来增长潜力。未来需警惕长材“旺季不旺”和供给增长对钢价和盈利的潜在压力，但长期来看，钢铁行业仍具备持续高盈利的前景。