20170911-申万宏源-2017年钢铁行业中报回顾_17H1盈利全面提升_Q3板材利润弹性巨大_要警惕长材_旺季不旺_供给仍有增长潜力_22页_1mb

钢铁行业2017年中期回顾与展望总结

核心内容概览

2017年上半年，钢铁行业在供给收缩、需求强劲以及成本塌陷的背景下，呈现出持续高利润的态势。行业整体盈利全面提升，上市公司表现尤为突出。随着三季度制造业回暖，板材盈利有望大幅回升，但需警惕长材需求“旺季不旺”的风险。投资策略上，短期需求预期过高，长期仍看好行业高盈利。

主要观点

• 行业表现：上半年宏观经济稳中向好，长材需求好于板材。地产数据超预期，但汽车和家电数据相对较弱。库存持续去化，显示需求强劲，但需注意库存是否真实反映需求。
• 盈利提升：行业净利润同比上涨408.26%，34家上市公司中30家盈利上升，主要得益于行业景气度提升、降本增效和所得税抵扣。
• 成本端：铁矿石和焦炭价格同比上涨，但涨幅低于钢材，导致钢企盈利空间扩大。
• 三季度展望：板材盈利有望大幅回升，长材盈利维持高位，但需警惕“旺季不旺”的情况，同时环保限产对供给的影响可能小于预期。
• 供给潜力：废钢使用率增加，部分钢厂存在炼钢能力大于炼铁能力，供给仍有增长空间。

关键信息

1. 行业盈利情况

• 行业净利润：2017上半年行业净利润同比上涨408.26%，Q2单季同比上涨30.02%，环比下降3.07%。
• 上市公司表现：34家上市公司中30家盈利上升，部分企业如首钢股份、山东钢铁、包钢股份等表现突出。
• 吨钢毛利：长材盈利增强幅度好于板材，螺纹钢和线材上半年平均吨钢毛利分别为488元和503元，中厚板、热卷、冷轧分别为233元、520元、187元。

2. 成本与费用情况

• 成本塌陷：铁矿石和焦炭价格同比上涨，但涨幅低于钢材，成本端支撑盈利。
• 费用率下降：三项费用率较去年同期下降2.6个百分点，Q2单季下降2.36个百分点，环比上升0.37个百分点。其中管理费用率和财务费用率下降明显。
• 所得税抵扣：行业所得税税率较去年同期下降15.9个百分点，部分公司甚至出现负税率，对净利润提升有显著贡献。

3. 库存与需求情况

• 长材库存：受地条钢取缔影响，供给减少，库存快速去化。
• 板材库存：前期去化较慢，5月后加速，显示下游制造业需求向好。
• 需求变化：地产需求超预期，汽车和家电需求相对较弱，但整体仍保持增长趋势。

4. 供给与环保限产

• 产能收缩：2017年1-6月粗钢产量同比上涨4.6%，但地条钢出清影响约6500万吨螺纹钢产量。
• 环保限产：采暖季限产对粗钢产量影响预计同比下降2.18%，不宜过度乐观。
• 废钢使用：废钢消耗量增长，部分钢厂提高废钢入炉比以降低成本，提升产量。

投资策略建议

• 短期：警惕对下半年长材需求的过度乐观，关注板材盈利弹性。
• 长期：行业持续高盈利趋势明确，投资价值依然显著。

图表目录（摘要）

• 图1 & 图2：2014-2017年粗钢产量趋势，显示产能持续收缩。
• 图3 & 图4：2013-2017年长材与板材社会库存走势，库存持续去化。
• 图5 & 图6：2015-2017年长材与板材钢厂库存走势，显示库存管理优化。
• 图7：2016-2017年钢价走势，总体上涨，长强板弱。
• 图8 & 图9：2007-2017年长材与板材吨钢毛利测算，显示盈利能力提升。

表格目录（摘要）

• 表1：上半年下游需求情况，地产表现超预期，汽车和家电数据相对较弱。
• 表2：上半年价格涨幅汇总，五大钢材品种均价环比上涨。
• 表3：上半吨钢毛利测算汇总，长材盈利增强幅度好于板材。
• 表4：行业净利润变化，显示盈利大幅提升。
• 表5：三项费用额变化，费用下降助力盈利。
• 表6：三项费用率变化，费用率下降显著。
• 表7：管理费用率和财务费用率下降，降本增效明显。
• 表8：所得税税率变化，抵扣显著影响净利润。

结论

2017年上半年钢铁行业在供给收缩、需求强劲和成本塌陷的背景下实现了盈利全面提升。尽管三季度板材盈利有望大幅回升，但长材需求“旺季不旺”的风险需引起重视。同时，环保限产影响有限，废钢使用率增加为供给提供了增长潜力。总体来看，行业持续高盈利趋势明确，投资价值依然显著。