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南华铝产业链风险管理报告（2025/05/07）

一、市场核心逻辑

（一）氧化铝

1. 铝土矿供应宽松叠加企业亏损，采购意愿下降导致矿价持续走弱，对氧化铝价格支撑减弱。
2. 氧化铝企业检修扩大，现货价格企稳，但新增产能释放使供需矛盾犹存。
3. 社会库存下降限制价格反弹空间，但整体仍处偏空态势，建议逢高沽空。

（二）电解铝

1. 二季度铝需求确认走弱，沪铝主力合约单日跌幅达-2.09%，建议中期偏空。
2. 供应增量有限、关税态度缓和及库存低位支撑市场情绪，但氧化铝价格低位压制铝价反弹。

二、关键数据与趋势

（一）价格区间预测（月度）

• 氧化铝：2700-3000元/吨
• 电解铝：19500-20500元/吨

（二）波动率分析

• 氧化铝短期波动率2450，历史百分位607
• 电解铝短期波动率1831，历史百分位1075

（三）库存动态

• 氧化铝社会库存：下降趋势，仓单高位压制反弹
• 电解铝社会库存：出现上升，进一步加剧价格下行压力
• LME铝库存：总计407575吨，亚洲、欧洲、北美洲库存分别为406025吨、36250吨、19250吨

三、策略建议

（一）现货敞口管理

• 氧化铝：多做空（库存偏高警惕价格下跌），建议卖出100%主力期货合约，入场价2900元/吨
• 电解铝：多做空（库存偏高警惕价格下跌），建议卖出50%沪铝主力合约，入场价20100元/吨

（二）原料采购策略

• 氧化铝：原料库存较低警惕价格上涨，建议买入75%沪铝期货合约，入场价19600元/吨，并卖出看跌期权AL2505P19600，比例50%
• 电解铝：原料库存较低警惕价格上涨，建议买入沪铝期货合约，入场价19600元/吨，卖出看跌期权AL2505P19600，比例50%

（三）期权工具应用

• 氧化铝：期权策略暂不适用
• 电解铝：通过看跌期权对冲价格下行风险

四、利多与利空因素

（一）氧化铝

• 利多：价格突破成本线、企业停机检修扩大、现货价格企稳
• 利空：新增产能持续投产、需求刚性无增量、库存高位压制反弹

（二）电解铝

• 利多：供应增量有限、关税态度缓和、库存低位
• 利空：氧化铝价格低位抑制铝价上行动力、社会库存上升、需求走弱

五、价差与比值分析

• 沪铝月差：连一-连二价差-325元/吨，显示近月合约贴水扩大
• 氧化铝月差：连一-连二价差19元/吨，波动范围-33至50元/吨
• 沪伦比：比值185，显示进口成本优势减弱
• 铝价比值：铝主力/氧化铝主力比值7-01977，反映铝价与氧化铝价脱钩

六、区域价格与基差

• 华东/佛山/中原铝价：差异显著，基差-200至-650元/吨
• 粤豫/沪豫/沪粤价差：波动区间-250至250元/吨，显示区域市场分化
• 氧化铝四地基差：山东/河南/山西/广西升贴水差异-500至250元/吨

七、风险提示

1. 供应过剩格局未改变，价格承压运行
2. 需求端弱化叠加库存高企，市场偏空预期持续
3. 氧化铝进口盈亏扩大至-20077元/吨，成本支撑进一步削弱

数据来源：南华研究、同花顺、SMM