业绩持续稳健增长，低空经济带来发展新机遇

中直股份 (600038.SH) 2023年年报点评总结

核心内容概述

中直股份（600038.SH）于2024年3月15日发布2023年年报，全年实现营收233.3亿元，同比增长19.8%；归母净利润4.4亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润4.0亿元，同比增长17.1%。公司全年业绩基本符合市场预期，主要增长动力来自产品交付量增加及部分产品价格调整。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年业绩稳健增长：公司全年营收和归母净利润均实现增长，显示其在航空主业方面的持续竞争力。
• Q4业绩有所下滑：2023年第四季度营收同比减少14.5%，归母净利润同比减少55.8%，但毛利率同比提升0.83个百分点至12.2%，净利率有所下降，主要受成本和费用影响。
• 毛利率与净利率变化：全年综合毛利率同比下降0.16个百分点至10.13%，净利率同比下降0.50个百分点至1.5%。

2. 产品结构

• 航空产品为主力：航空产品收入达230.8亿元，占总收入近100%，毛利率为10.2%，同比下降0.05个百分点。
• 通航产品发展：公司积极拓展通航产品市场，直升机可用于特种、反恐维稳、抢险救灾、应急救援、农林作业、旅游观光、飞行培训等多个领域。

3. 研发投入与现金流

• 研发投入显著增长：2023年研发费用7.5亿元，同比增长47%，显示公司加大技术投入力度。
• 现金流明显改善：2023年经营活动净现金流为7.2亿元，较上年同期的-16.9亿元大幅回暖，主要得益于客户回款增加。

4. 资产重组进展

• 重组资产过户完成：公司于2024年3月12日完成本次资产重组资产过户手续，但新股发行尚未完成。
• 关联交易变化：2023年实际发生关联采购及接受劳务额为103.3亿元，预计发生额为334.5亿元；实际发生关联销售及提供劳务额为222.9亿元，预计发生额为361.2亿元。
• 关联存款上调：预计2024年关联存款将上调15.4%至150亿元。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目/年度	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入	233.3	267.11	308.88	358.14
归母净利润	4.4	5.35	6.60	8.27
每股收益	0.75	0.91	1.12	1.40
PE	52	43	35	28
PB	2.3	2.2	2.1	2.0

财务指标分析

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率	19.81%	14.49%	15.63%	15.95%
EBIT增长率	-7.49%	38.55%	28.26%	25.74%
净利润率	1.49%	2.00%	2.14%	2.31%
ROA	1.59%	1.84%	2.08%	2.38%
ROE	4.42%	5.13%	6.02%	7.08%
流动比率	1.57	1.57	1.54	1.52
速动比率	0.62	0.47	0.48	0.48
现金比率	0.21	0.07	0.09	0.11
资产负债率	63.24%	63.44%	64.75%	65.82%
应收账款周转天数	79.69	71.73	68.14	62.69
存货周转天数	224.91	215.92	198.64	186.73
总资产周转率	0.84	0.92	0.97	1.03

投资建议

• 公司定位：公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。
• 发展前景：受益于低空经济产业的快速发展，公司有望迎来新的增长机遇。
• 评级：维持“推荐”评级，当前股价对应2024~2026年PE分别为43x、35x、28x。

风险提示

• 资产重组审批风险：本次资产重组方案尚未完成审批，存在不确定性。
• 下游需求不及预期：若下游市场需求未达预期，可能影响公司业绩增长。

总结

中直股份2023年全年业绩稳健增长，主要得益于航空产品交付量的提升及部分产品价格调整。尽管Q4业绩有所下滑，但公司通过加大研发投入和优化现金流管理，显示出良好的发展潜力。随着低空经济产业的推进，公司作为国内直升机龙头，有望进一步受益。同时，公司资产重组工作已取得阶段性进展，但相关审批仍需关注。整体来看，公司基本面稳健，未来增长可期，建议投资者关注其在低空经济领域的布局与表现。