> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年机械行业风险排雷手册 # ——年度策略报告姊妹篇 行业评级：看好 2026年1月5日 分析师 证书编号 邮箱 电话 邱世梁 S1230520050001 qiushiliang @stocke.com.cn 18516256639 分析师 证书编号 邮箱 电话 王华君 S1230520080005 wanghuajun @stocke.com.cn 18610723118 分析师 证书编号 分析师 证书编号 何家恺 S1230523080007 王家艺 S1230523080015 周艺轩 S1230524060001 # 引言 浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。 ——科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。 非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。 ——系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。 作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”， 换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。 特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。 # 目录 # CONTENTS 01 年度策略风险排雷年度策略|经营风险|政策风险 02 重点个股风险排雷大盘价值|小而美|热门个股 # 1、周期反转：工程机械、工业气体、船舶、光伏设备、锂电设备 - 工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动 工业气体：周期底部，气价有望企稳回升，行业整合提速 - 船舶：景气上行，盈利持续改善 - 光伏设备：行业触底，关注光伏新技术、泛半导体新转型 锂电设备：储能需求带动景气向上，固态电池产业化拐点已至 # 2、成长崛起：具身智能、可控核聚变、半导体设备、AIDC、PCB设备 - 具身智能：应用落地、订单为王 - 可控核聚变：国内外催化不断，聚焦核心供应商 - 半导体设备及EDA：自主可控重要性凸显，国产替代势在必行，市场扩容叠加格局优化 - AIDC：AI需求持续高景气，看好柴发国产替代、量价齐升，燃气轮机国内龙头空间加速打开 PCB：AI催化行业量+价齐升，国内龙头空间加速打开 # 3、出海提速：对美战略乐观，非美行稳致远 - 对美战略乐观，精选景气：贸易争端缓和，寻觅中期选举的刺激方向、联储降息周期与AI产业趋势的交汇点 - 非美行稳致远，关注新兴三大主线：友岸产业转移、资源优势国、顺周期 重点推荐：三一重工、徐工机械、恒立液压、杭叉集团、上海沿浦、浙江荣泰、横河精密、五洲新春、金沃股份、巨星科技、涛涛车业、弘元绿能、北方华创、中国船舶 风险提示：海外贸易摩擦加剧风险、基建及地产投资低于预期、技术更新放缓竞争格局恶化风险。 # 成立关键假设： 政策继续加大对新兴科技产业的支持; 国内稳增长政策顺利执行，宏观经济景气复苏； 周期性子行业景气周期规律与历史统计均值不出现较大偏离。 # 成立最大软肋： 特朗普政府加征关税等政策风险; 地缘冲突扰动超预期; 宏观经济下行导致行业增速低于预期； > 政策发生调整，执行力度不及预期，影响行业下游需求和企业经营成本。 # 01 # 年度策略风险排雷 年度策略 经营风险 政策风险 # 1 【工程机械】行业投资风险排雷 # 1、年度策略观点 工程机械周期反转，海外市占率提升，国内更新周期逐步启动 1）出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升； 2）内需：宏观政策持续利好，内需预期有望边际改善； 3）更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上。 # 2、成立关键假设 (1) 工程机械行业周期上行，国内更新周期启动，海外景气提升； (2) 中国工程机械企业全球竞争力增强，全球市占率提升； (3) 国内基建、地产等需求企稳，水利、矿业等需求景气。 # 3、成立最大软肋 (1) 国内基建地产需求持续恶化，海外景气下行，导致工程机械需求承压； (2) 海外工程机械竞争大幅加剧，影响企业盈利能力； (3) 汇率、海外个别区域关税及原材料价格波动等风险。 # 2 # 【船舶行业】行业投资风险排雷 # 船舶景气上行，多船型接力下单助力需求、船价持续上行，船厂盈利能力改善 # 1、年度策略观点 船舶景气上行，多船型接力下单助力需求、船价持续上行，船厂盈利能力改善； 1）船舶行业景气上行：供给约束推动船价持续走高，后期油轮、干散货船订单仍有大幅增长可能； 2）发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，头部企业有望优先受益； 3）集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。 # 2、成立关键假设 (1) 船舶行业周期上行，油轮散货船订单接力，推动船价持续上行； (2) 船舶新能源化趋势加速，驱动船东提升其船队新能源化率； (3) 船东保持合理的老船更新进度，持续驱动船东下单更新船队。 # 3、成立最大软肋 (1) 造船需求不及预期，叠加造船行业竞争格局恶化，导致新船造价承压； (2) 原材料价格波动风险。 # 3 # 【出口链】行业投资风险排雷 (1) 年度策略观点：更注重微观经营的质量，核心寻找复苏受益的赛道和贸易变局时代的突围者 > 对美出口战略乐观：贸易争端缓和，寻觅中期选举的刺激方向、联储降息周期与AI产业趋势的交汇点。对应廉价能源（柴发、燃气）+再工业化（工具链）+施压利率（地产链）、减税（托底需求）+AI竞赛（AIPCB）； > 对欧出口总量谨慎：帮助解决能源脆弱性方向（电力与新能源设备相关）； > 新兴出口三大主线：友岸产业转移（纺服设备，冶金设备）、资源优势国（工程机械、矿山机械、电力设备等）、大内需国家的顺周期（出行链、工程机械）。 (2) 成立关键假设: > 美国政府停摆结束，对经济的次生影响有限；特朗普政府为筹备中期选举降低对内外政策的不确定性； > 美国降息、减税等政策符合预期; > 公司海外产能布局进度符合预期； > 海外AI投资和产业进展符合预期； > 新兴市场中我国重要出口国家城镇化、工业化持续提高，经济稳步增长。 (3) 成立最大软肋: 关税落地幅度和时点超预期：美国作为海外需求相对稳健的重要出口目的地，关税超预期落地拖累全球需求，出口链景气承压。 # 4 # 【工业气体】行业投资风险排雷 # 年度策略观点：长坡厚雪，看好龙头 1、投资逻辑：工业气体空间广阔，2026年四部曲，以量补价>价格提升>量价齐升>估值提升。 2、选股思路：重点推荐龙头公司，推荐在细分行业和区域市场具备经营亮点的个股。 3、推荐组合：1）重点推荐：国内龙头杭氧股份2）推荐：压缩机龙头陕鼓动力3）关注：凯美特气、昊华科技、金宏气体、雅克科技、南大光电、至纯科技、正帆科技、蜀道装备、中泰股份、中巨芯、和远气体、侨源股份、华特气体、中船特气、广钢气体、福斯达等。 # 成立关键假设： 1、随着政策持续发力，经济复苏预期加强，行业具备量价齐升逻辑； 2、气体价格处于历史底部，受供给端成本约束，进一步下跌空间有限。 # 成立最大软肋： 政策刺激力度及经济复苏情况不及预期。 # 5 # 【人形机器人】行业投资风险排雷 # (1) 年度策略观点：量产加速，井喷元年 > 行业发展阶段：2025年人形机器人获得长足发展，正式从幕后走到台前，量产渐行渐近。展望2026年，海外特斯拉有望率先进入量产阶段；国内宇树、智元、乐聚等推进IPO，小鹏、小米、字节等巨头进展加速，2026年有望成为巨头量产、行业百花齐放的关键性节点。 > 投资机会：随着机器人持续迭代，供应链格局趋于完善、确定，下游应用需求持续明晰、打开，人形机器人行业作为高端制造成长板块的明珠。具备关键AI技术、量产能力的主机厂有望率先进入量产阶段；确定性高的零部件供应商有望随下游客户开启量产迎来订单爆发。 >选股思路：国际+国内龙头共同驱动，人形机器人产业化高速发展，迎来板块性投资机会。 # (2）成立关键假设：机器人“大小脑”持续突破、供应链格局趋于完善、下游应用需求持续打开 1、机器人“大小脑”持续突破：“大小脑”是机器人执行任务的关键，随着AI技术发展，具身智能机器人有望具备解决实际问题的能力，加速下游场景落地。 > 2、供应链格局趋于完善：关注高壁垒、高价值量、国产化降本空间大的环节。 > 3、下游应用需求持续打开：预计应用场景从工厂、仓储、教育等场景，逐步向服务、家用、特种等场景突破。 # (3) 成立最大软肋： > 中美贸易冲突超预期：特斯拉作为行业领军者领衔产业化落地，若中美贸易冲突超预期，将影响国内人形机器人产业化进程。16 # 6 # 【半导体设备】行业投资风险排雷 # (1) 年度策略观点：自主可控势在必行，重视高成长半导体设备板块 # √半导体设备：自主可控重要性凸显，国产替代势在必行 半导体自主可控重要性凸显，半导体设备是关键环节。2025年10月7日，美国众议院“中美战略竞争特别委员会”发布重磅调查报告，指出对华半导体出口管制存在“致命漏洞”，美国国会提议设备管制从先进制程扩展到成熟制程，拟联合欧日封堵产业链，包括：美国封锁高端设备、荷兰限制光刻设备、日本管控关键材料。中美博弈下，半导体设备自主可控重要性凸显，成熟制程、先进制程国产化率有望共同提升。 # 市场打开：国产算力发展、先进制程扩产、国产化率提升，看好半导体设备市场空间打开 随着AI支出爆发式增长、算力芯片国产化加速，“AI+”政策与自主可控算力战略强化本土链路需求，国产设备渗透率加速提升。中美科技竞赛下，国内先进晶圆厂扩产更多是从供应链本土化的角度考量，甚至需要在特定环境下去适度超前建设，扩产确定性较强，对设备订单展望乐观。展望后续，AI驱动下高端存储及先进逻辑客户扩产确定性高，先进国产化率提升斜率有望超预期，半导体设备市场空间打开。 # ✓ 格局优化：半导体产业并购持续，行业集中度逐步提升 2024年以来，新国九条、科创板八条、并购六条”等政策发布，明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，有望促进半导体产业并购重组，提升产业集中度和企业竞争力。从海外设备公司发展历程来看，收并购是设备企业发展壮大的主流路径，2025年龙头公司北方华创收购芯源微控股权，将涂胶显影、清洗及键合等关键设备纳入版图。半导体产业并购将加强产业链供应链的塑造，完善本土产业链供应链建设，加速推进国产化进程。 投资建议：国内fab厂扩产加速，政策支持力度继续强化，叠加关键国产设备逐步突破后国产化率大幅提升，国产设备需求向好。重点推荐：1）平台型龙头：北方华创；2）细分环节龙头：中微公司、拓荆科技、微导纳米。关注芯源微、精测电子、华海清科、长川科技、万业企业、至纯科技等。3）EDA：华大九天。4）光刻机：关注汇成真空、波长光电。 # (2) 成立关键假设 外部制裁政策符合预期；设备国产化进度符合预期；政策支持符合预期。 # (3) 成立最大软肋 ✓ 半导体行业周期下行风险。 # 【光伏设备】行业投资风险排雷 # (1) 年度策略观点：行业触底，关注光伏新技术、泛半导体新转型 1）光伏设备：行业最差的时候已来，进入磨底阶段。期待“反内卷”政策加速推进。 2）新技术：“降本增效、科技创新”是光伏永恒主题，催生下游持续扩产。短期：关注N型长晶、Xbc/0BB/HJT/TOPCon技术迭代，相关设备/核心零部件/耗材需求同步增长。中长期：关注钙钛矿电池新方向，引领光伏行业成长空间持续打开。 3）新转型：光伏属于泛半导体行业，光伏核心设备+零部件均具备行业延伸的潜力，未来向泛半导体设备延伸打开中长期发展空间。 # (2) 成立关键假设 光伏行业需要持续“降本增效”，推升技术迭代需求不断，催生新增设备需求。 光伏属于泛半导体行业，底层技术原理与半导体具有相同性，光伏设备龙头具平台化延伸能力。 # (3) 成立最大软肋 > 光伏行业产能过剩风险，导致光伏设备行业的订单、存货存在较大的减值风险，对公司短期业绩产生影响。 > 半导体行业技术壁垒较高，光伏设备公司如需突破半导体领域、可能需要较长时间。 (1) 发生概率: 中概率 (2) 出现时点: 2026年全年 (3) 判断依据：光伏行业产能过剩，导致光伏设备行业的订单、存货存在较大的减值风险，对公司短期业绩产生影响。 (4）作用机理：光伏设备行业的业绩存在进一步下行、甚至亏损风险，市场担心行业业绩见底的时间是否会延缓。 (5) 影响程度：如果发生，市场可能会降低对光伏设备的2026年业绩预期。 (6) 跟踪方法：跟踪下游市场产能出清的节奏，同时核心关注龙头企业的经营压力，来预判减值风险的大小。 (1) 发生概率：低概率 (2) 出现时点：2026全年。 (3) 判断依据：欧美加大投资新能源的同时，也在扶持制造业回流本土，对应可能扶持本土相关光伏设备公司。 (4）作用机理：目前国内光伏设备公司占据了全球主要份额，未来如欧美扶持本土设备企业，可能带来竞争格局变差。 (5) 影响程度：将导致竞争格局变差，带来国内设备企业需求降低、及盈利能力降低，国内光伏设备公司业绩增速可能受影响。但总体来看，海外光伏设备企业想要赶超国内公司难度很大，不仅仅是设备公司的快速突破、同时也需要整个产业链的同步配套，这个在欧美地区是很难实现的，所以综合来看短期影响程度非常有限。 (6）跟踪方法：跟踪海外光伏设备企业技术进步情况、及下游客户合作情况。 # 8 # 【锂电设备】行业投资风险排雷 # 锂电设备：持续看好设备龙头、固态核心增量环节 # ■锂电设备周期位置判断：走出萧条期、周期向上 > 2025年，锂电设备板块订单增速转正，走出周期低点。 > 长期稳态需求：预计2027年全球储能+动力锂电设备市场达1454亿元，2024-2027年增速复合增速 $19\%$ # 固态电池：产业化拐点已至，“科技牛”延续，板块估值持续提升 产业阶段：量产落地节点2025H2-2026年为产业拐点，2027年起小规模量产将加速推进。 增量空间：固态电池为锂电设备带来增量市场空间，乐观情形下，2025年新增设备市场规模为20.6亿元，2030年或达336.24亿元，增长超15倍。 增量环节：干法混料与涂布设备（前段）是固态电池制造工艺中关键的上游装备，可实现无溶剂环境下对活性材料、电解质、导电剂与粘结剂的高效均匀混合与成膜，避免传统湿法带来的溶剂残留、安全隐患与能耗问题；叠片代替传统卷绕工艺成为中段设备新增量：中段设备主要负责将前段制造好的极片、电解质膜等材料进行组装成电芯结构，实现极片与电解质之间的紧密界面贴合、稳定封装与结构完整性控制；封装检测设备（后段）：封装固态电池需全密封结构，界面缺陷检测精度需达微米级，而传统CT设备无法满足。 # 投资建议： 龙头&整线：建议关注：先导智能、杭可科技、利元亨。 固态核心增量设备：建议关注：干法设备（纳科诺尔、德龙激光）、辊压设备（先惠技术）、叠片机&等静压设备（赢合科技）、封装检测设备（海目星、骄成超声）、ALD设备（微导纳米）。 (1) 发生概率: 低概率 (2) 出现时点: 2026年全年 (3) 判断依据：工信部成立重大研发专项，资金体量60亿，预计2025年底前进行中期审查。2026年，中期审查过后，主流电池企业缺乏加速研发、替代现有液态电池体系动力，可能导致固态电池在2026年产业化进展滞后。 (4) 作用机理: 主流电池厂缺乏研发固态电池、替代现有液态电池体系动力——固态电池技术研发滞后——锂电设备企业缺乏固态电池设备订单——业绩不及预期 (5) 影响程度：动力电池已进入成熟时期，扩产需求主要以更新为主，现有锂电设备估值体系主要依靠固态电池部分拔估值，若固态电池2026年产业化进展滞后。 (6) 跟踪方法：海内外头部电池厂研发进展、国家支持政策及节点。 (1) 发生概率: 中等概率 (2) 出现时点: 2026年全年 (3) 判断依据: 2025年10月9日发布的《商务部海关总署公告2025年第58号》明确, 对 $300 \mathrm{Wh} / \mathrm{kg}$ 以上电芯、三代以上铁锂正极材料、快充负极技术等关键技术及设备实施出口管制。这些管制措施将直接导致锂电设备出海不畅。 (4) 作用机理: 高能量密度锂电设备出口受到管制——锂电设备企业出海不畅——锂电设备销售减少——锂电设备行业景气度下滑。 (5) 影响程度: 截止2025-12-29, 锂电设备 (中信) 市盈率TTM为578.53倍, 静态估值处于较高水平, 如果锂电设备行业出海受到影响, 估值可能面临大幅下降。 (6) 跟踪方法：跟踪中美后续能源政策谈判、俄乌战争进展、中方政策发布。 # 9 # 【风电设备】行业投资风险排雷 # （一）关键假设 # 1、年度策略观点 风电行业高景气度，聚焦海风、主机厂、风电出海。 1）根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间年新增装机容量不低于120GW，其中海风年新增装机容量不低于15GW，国内风电将维持高景气度；2）前瞻性指标招标量维持高位：2025年1-9月份公开招标市场新增招标量约102GW，同比下降 $14\%$ ，仍维持高位；3）海风景气度向上：海风项目核准、招标等节奏加快，影响海风进展不利因素或已逐步减弱，2026年海风装机有望加速。 # 推荐环节及公司排序：聚焦海风、主机厂、风电出海 (1) 主机厂：供应链降本能力强，盈利能力佳；大兆瓦、海上风电机组研发实力强；海外出口业务潜力大；推荐运达股份（业绩弹性大）、三一重能（背靠三一，降本能力强），建议关注金风科技（主机厂龙头）、明阳智能（海上风电龙头）。 (2) 零部件: ①海上风电增量逻辑, 量的增加有望实现长期利润增长——海缆: 东方电缆, 管桩: 海力风电/润邦股份/大金重工, 锚链: 亚星锚链; ②风电出海逻辑, 量利齐升打开市场空间——塔筒, 管桩, 海缆, 铸件, 配套升降设备: 中际联合; ③产品升级逻辑, 随着大兆瓦风机渗透率提升, 原有产品需要随之进行产品升级, 单台风机价值量显著提升——配套升降设备: 中际联合; ④原材料占比较高环节, 博弈原材料价格下降带来的利润弹性——日月股份、中材科技、金雷股份。 # 2、成立关键假设 (1) 国内风电行业加快出海步伐。 (2) 制约海风装机的不可抗力因素得到解决。 # 3、成立最大软肋 (1) 风电招标价格出现大幅下降，影响风电产业链盈利能力。 (2) 不可抗因素导致风电装机受阻，2026年风电装机量低于预期。 (3) 国际形势扰动，制约国内风电出口。 # (二) 经营风险 1、发生概率：中低概率 2、出现节奏/时点：2026年Q3 3、判断依据: (1) 按历史风电装机节奏来看，下半年是全年装机高峰期，但若海风不可抗因素持续，可能会导致海风装机受阻； (2) 若2026年风电招标价格降幅过大，对风电产业链盈利能力造成不利影响。 4、作用机理：若影响海风装机的不可抗因素无法解决以及风电招标价格降幅过大，市场可能担心2026年海风新增装机将低于预期，以及风电产业链盈利能力能否修复、业绩能否兑现。 5、影响程度：截止2025-12-31，风电设备（申万）2025/2026年平均估值约39/23倍。 6、跟踪方法：跟踪风机招标价格、风电新增吊装数据、海风项目施工进展。 # (三) 政策风险 1、发生概率：低概率 2、出现节奏/时点：2026年Q1 3、判断依据：（1）欧美加大投资新能源的同时，也在扶持制造业回流本土，对应可能扶持本土相关风电设备公司；（2）国内外双碳政策推进力度低于预期，或对风电产业链带来不利影响。 4、作用机理：目前国内风电产业链大部分环节在全球市占率位居前列，未来如欧美扶持本土设备企业，可能带来竞争格局变差。 5、影响程度：（1）竞争格局变差，将带来需求降低、盈利能力降低，国内风电设备厂商业绩增速可能受影响。但总体来看，海外风电设备产业链的降本能力相对国内不具备优势，海外风电设备厂商想要赶超国内厂商难度很大，所以综合来看短期影响程度非常有限。（2）国内外双碳政策推进力度不及预期会影响新能源产业链的需求，进一步影响企业盈利能力，业绩增速将受到影响。但总体来看，双碳目标已成为全球范围内共识，即便短期进展不及预期，不影响中长期发展趋势。 6、跟踪方法：跟踪海外风电设备厂商技术进步情况，国产高端产品渗透率情况；国内外双碳目标完成进度情况。 # 10 【检测检验】行业投资风险排雷 (1) 年度策略观点：拐点向上，集约化趋势愈发显著，龙头内生外延稳健增长 > 检测检验需求刚性、成长空间大、具有“GDP+”属性，增速约为同期GDP增速的1.5-2倍。2024年检测检验行业营收4876亿元，同比增长 $4.4\%$ ，领域结构进一步优化。 > 检测检验行业下游分散，结构性增长大于周期性增长。短中期关注新兴领域，长期看好综合性检测龙头。 - 短中期：1）关注需求端、政策端催化，前瞻布局：检验检测认证行业下游细分领域众多，新兴领域占比不断提升且增速高于传统领域，具备传统竞争优势的龙头在开拓新兴领域仍具优势。聚焦新科技、新能源汽车、高端装备研发等领域检测需求释放。2）经营层面：重点关注第三方检测企业资本开支、扩产节奏和管理效率提升。 - 长期：集约化趋势愈发显著，规模效应持续增强。参考海外全球龙头，打造综合性一站式的平台公司为王道。龙头企业团队专业能力和技术优势突出、规模效应显著、运营效率高，覆盖行业广泛，受个别领域短期需求波动影响小。 > 推荐结构力学性能测试龙头东华测试、新能源车动力总成测试龙头华依科技，关注苏试试验，看好广电计量、谱尼测试、国检集团等。 (2) 成立关键假设 > 中期我国宏观经济稳健增长。 > 检测检验行业市场化改革持续推进。 (3) 成立最大软肋 宏观经济下行导致行业增速低于预期 > 检测行业参与主体有企业内实验室、政府机构和第三方检测公司，行业与政策密切相关，若政策发生变动，会影响下游需求。 # 11 【轨交装备】行业投资风险排雷 # (1) 年度策略观点：铁路固定资产投资稳步推进，持续看好动车组产业链 - 铁路固定资产投资，稳步推进。2025年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长 $5.8\%$ 。新线建设：2024年投产新线3113公里，其中高铁2457公里。2025年投产新线目标2600公里较2024年大幅提升，铁路装备需求有望持续增长。 - 铁路客货运保持高位，车辆需求景气持续。根据2025年国铁集团目标，计划全年旅客发送量42.8亿人次、同比增长 $4.9\%$ ，完成货物发送量40.3亿吨、同比增长 $1.1\%$ 。2025年1-9月，全国铁路发送旅客35.4亿人次，同比增长 $6\%$ ，创历史同期新高。2025年1-9月，全国铁路货运发送量完成39.1亿吨，同比增长 $2.8\%$ ，其中9月发送4.5亿吨，同比增长 $4.2\%$ 。铁路客货运保持高位，为客货运车辆需求提供有力支撑。 - 综合考虑需求端（客流增长+新线投产+既有线路加密），我们预计2026年动车组新造与维保共振趋势延续。 预计2025-2027年动车组高级修仍将处于高峰期。 - 推荐中国中车、思维列控、持续关注时代电气、铁建重工、今创集团、中国通号、中铁工业等。 # (2) 成立关键假设 > 铁路固定资产投资保持在8000亿以上水平。 “十五五”线路建设计划不低于“十四五”水平。 # (3) 成立最大软肋 > 铁路固定资产投资持平或下滑。 > 铁路客流增长不及预期。 # 12 【油服装备】行业投资风险排雷 # 油服工程：景气持续，迈向全球 (1) 年度策略观点：国内需求关注海油系标的，海外需求关注高技术壁垒标的 油服行业：行业需求持续，油价+能源安全双重驱动。 - 国际原油价格处于历史中高位，预计未来油价将保持震荡。 - 全球及我国油气行业资本开支不断提升，油服企业有望持续受益。 - 陆地非常规油气成为全新增量，海油储量丰富，开采成本快速下降，因此更看好海油相关标的。 > 竞争格局：全球及我国格局均为寡头垄断，海外集中度有所下降，我国竞争格局保持稳定。 - 中国格局：“三桶油”旗下国企垄断市场，民营企业提供补充，因此国内需求侧更看好“三桶油”下属油服企业。 - 全球格局：全球三巨头垄断市场，中东、拉丁美洲等地机遇丰富，因此海外需求侧更看好依靠高技术壁垒出海企业。 > 2026年展望：特朗普后续政策为行业重要变量，对美出口油服企业形成利好。 - 美国油气开发或将提速，人民币对美元短期贬值加速对美出口。 >选股思路：中海油资本开支预计稳健增长，看好其下属油服企业；民营企业依靠高技术壁垒驱动国内+海外细分赛道需求，看好杰瑞股份等。 (2) 成立关键假设：油价持续保持高位震荡，我国增储上产持续推进 油价保持高位震荡：受益于全球地缘政治紧张和供需平衡，预计油价可保持中高位震荡。 > 我国增储上产持续推进：我国原油对外依存度不断提高，预计增持上产将继续推进。 (3) 成立最大软肋: > 特朗普后续施政压制油价：特朗普誓言废除拜登政府关键监管举措，提高化石燃料产量，同时施压沙特等OPEC产油国增产，并加速俄乌战争的结束，这些举措可能会对油价形成短期的压制。 (1) 发生概率: 低概率 (2) 出现时点: 2026年全年 (3) 判断依据：随着全球油服三巨头在油服顺周期中业绩向好，企业经营状况不断改善，全球竞争力显著增强。 (4) 作用机理：油服行业周期上行——全球油服巨头经营改善——全球油服巨头市场份额提升——中国企业出海受阻 (5) 影响程度：中国油服企业海外营收占比多数在 $20\%$ 以上，而民营企业由于国内竞争格局不占优，海外营收占比更高，少数甚至接近 $100\%$ ，因此海外市场份额提升是国内油服企业业绩增长的主要逻辑之一，如出海放缓，对业绩有不良影响。 (6) 跟踪方法：国内油服企业海外订单情况，全球三巨头市场份额变化情况。 (1) 发生概率: 中等概率 (2) 出现时点: 2026年全年 (3) 判断依据: 特朗普誓言废除拜登政府关键监管举措, 提高化石燃料产量, 同时施压沙特等OPEC产油国增产, 并加速俄乌战争的结束, 这些举措可能会对油价形成短期的压制。 (4) 作用机理: 特朗普促使全球原油增产并加速俄乌战争结束——原油供给端走强且预期改善——油价走弱——油气行业上游资本开支减少——油服行业景气度下滑 (5) 影响程度：特朗普政策可能导致油价下滑，油价低于70美元，或对油服行业景气度产生较大影响。 (6) 跟踪方法：跟踪特朗普政府上台后的能源政策、俄乌战争进展、ICE布油价格。 # 13 【机床刀具】行业投资风险排雷 # （一）关键假设 # 1、年度策略观点 周期复苏、新领域、国产替代、出海 2026年通用设备有望受益于制造业复苏：当前制造业固定资产投资完成额仍显韧性，保持可观增速。目前本轮制造业景气度、库存周期处于筑底阶段，制造业下行周期已持续较久，库存周期处于弱补库阶段。综合各项宏观数据及历史周期间隔，我们预计当前时点制造业景气度底部已现，2026年有望迎来复苏。 短期左侧优选新领域拓展进程较快、国产替代进程相对较快，自身盈利能力较强，经受住景气度下行考验的1）刀具板块；2）核心零部件；中长期持续看好现阶段国产进程较慢，未来国产替代空间较大，受政策指引较强的3）工业机器人板块；4）机床板块。 # 2、成立关键假设 (1) 我国通用机械行业的需求周期随经济周期波动而波动，具备3-4年的规律。 (2) 各环节龙头技术逐渐自主可控，可以通过性价比优势进行部分产品的国产替代。 # 3、成立最大软肋 (1) 经济复苏不及预期，景气周期与历史统计的均值出现偏离，导致周期的误判。 (2) 国际形势扰动，如出现技术封锁、产品禁止销售或限售，核心部件如传动、数控系统等可能面临断供，影响整个通用设备行业的景气度。 (3) 海外经济衰退，通用设备企业出口压力大，影响行业复苏。 # (二) 经营风险 1、发生概率：中低 2、出现节奏/时点：2026年Q2 3、判断依据：目前制造业处于弱补库阶段，12月份PMI为50.1%，比上月下降0.9pct，位于临界点。制造业景气度有望于2026年Q1-Q2持续回升，但目前国内外宏观环境多变，可能会导致经济复苏节奏改变。 4、作用机理：若经济复苏时点延后，市场可能担心通用设备盈利能力能否兑现，可能面临业绩预期、估值双杀。 5、影响程度：截止2025-12-31，通用设备(SW)2025/2026年平均估值约62/47倍，如果发生，市场可能会调整通用设备的估值水位，估值可能降低，部分低端、周期性较强的通用设备降幅更为明显（例：强周期属性的设备行业，参考工程机械）。 6、跟踪方法：跟踪中游如机床、刀具、机器人等通用设备企业的月度/季度产能利用率，以及PMI、企业中长期贷款等指标，判断制造业景气度。 # (三) 政策风险 1、发生概率：低概率 2、出现节奏/时点：2026年Q1 3、判断依据：美国正在扶持制造业回流本土，并出台一系列补贴政策。 4、作用机理：美国打破“制造业空心化”的决心可能影响传统全球产业分工格局，竞争格局恶化加剧。 5、影响程度：竞争格局变差，将带来需求降低、及盈利能力降低，国内通用设备公司业绩增速可能受影响。当前国产通用设备主要以中低端为主，高端产品占比较低（如高端数控机床占比不足 $10\%$ ）。综合来看目前回流处于早期阶段，短期影响程度有限。中长期看，高端通用产品核心部件依赖进口，可能存在回流后的“卡脖子”问题。 6、跟踪方法：跟踪国内外通用设备企业技术进步情况，国产高端产品渗透率情况。 # 02 # 重点个股风险排雷 大盘价值 小而美 热门个股 # 01 大盘价值 (1) 股票代码：600031 (2) 推荐逻辑：工程机械海外国内共振向上，中国龙头迈向全球业绩弹性大，H股上市锚定全球化新征程。 (3) 提示需要关注的风险：工程机械国内下游需求不及预期。 a)风险描述：国内基建地产等需求不及预期，或对工程机械国内需求造成影响。 b)判断依据：2025年1-10月房地产新开工面积同比下滑 $20\%$ ，基建投资额累计同比增长 $1.5\%$ 。 c)发生概率: 中低概率。 d)影响路径：国内基建地产等需求不及预期，或对工程机械国内需求造成影响，进而影响公司国内收入增速。 e)影响程度：工程机械国内需求不及预期，或对市场预期及公司国内收入增速造成影响。 f)检测指标：挖掘机行业内销数据、公司国内订单及收入增速情况。 g)预警方法：跟踪挖掘机行业内销数据、公司国内订单及收入增速情况。 (1) 股票代码：000425 (2) 推荐逻辑：迈向工程机械全球龙头，推机械行业最大股权激励计划之一，混改效益凸显、资产质量提升，矿山机械潜力大。 (3) 提示需要关注的风险：工程机械国内下游需求不及预期。 a)风险描述：国内基建地产等需求不及预期，或对工程机械国内需求造成影响。 b)判断依据：2025年1-10月房地产新开工面积同比下滑 $20\%$ ，基建投资额累计同比增长 $1.5\%$ 。 c)发生概率: 中低概率。 d)影响路径：国内基建地产等需求不及预期，或对工程机械国内需求造成影响，进而影响公司国内收入增速。 e)影响程度：工程机械国内需求不及预期，或对市场预期及公司国内收入增速造成影响。 f)检测指标：挖掘机行业内销数据、公司国内订单及收入增速情况。 g)预警方法：跟踪挖掘机行业内销数据、公司国内订单及收入增速情况。 (1) 股票代码: 000680 (2) 推荐逻辑：工程机械低估值强阿尔法标的，推土机龙头迈向全球，挖掘机打开空间。 (3) 提示需要关注的风险：海外部分地区贸易摩擦风险。 a)风险描述：海外部分地区征税或对公司产品出口造成影响。 b)判断依据：海外部分地区征税，若公司采取涨价措施，或对下游需求造成影响。 c)发生概率: 中概率。 d)影响路径：若海外部分地区征税，或对下游需求造成影响，进而存在对公司出口收入造成影响的风险。 e)影响程度：若海外部分区域征税，或对公司出口增速造成影响，进而影响公司整体收入增速。 f)检测指标：公司出口订单及增速。 g)预警方法：跟踪行业出口数据、公司出口订单及收入增速情况。 (1) 股票代码：603298 (2) 推荐逻辑：中国叉车龙头，人形机器人、无人车打开空间。 (3) 提示需要关注的风险：叉车国内需求复苏不及预期风险。 a)风险描述：国内下游制造业等需求复苏不及预期，或造成叉车国内需求不及预期风险。 b)判断依据：2025年11月制造业PMI为49.2，处于收缩区间。国内下游制造业等需求复苏不及预期，或对叉车国内需求造成影响。 c)发生概率：中低概率。 d)影响路径：国内下游制造业等需求复苏不及预期，或对叉车国内需求造成影响，进而影响公司国内收入。 e)影响程度：国内叉车下游需求复苏不及预期，或对公司国内收入增速造成影响，进而影响公司整体收入增速。 f)检测指标：公司国内订单及增速。 g)预警方法：跟踪行业内销数据、公司国内订单及收入增速情况。 1、股票代码：002430 2、推荐逻辑：中国工业气体龙头，国产替代、产品升级、治理改善，有望迈向“中国的林德”。布局核聚变设备、成长空间打开 3、提示需要关注的风险：零售气体业务盈利不及预期的风险、核聚变业务进展不及预期 a)风险描述：公司零售气体业务的盈利与其零售气体业务销量、产品价格有直接关系，若销量或价格不及预期，盈利面临压力。 b)判断依据：2025年零售气体价格表现出触底略微反弹状态，2026年若宏观经济复苏不及预期，对应零售气价有不及预期风险。 c)发生概率: 中等概率。 d)影响路径：零售气体价格或销售量不及预期 $\rightarrow$ 零售气体业务的收入、毛利率不及预期 $\rightarrow$ 盈利不及预期。 e)影响程度：零售气体是公司业绩波动的主要来源之一。 f)检测指标：零售气体价格、公司待投运气体项目投产进度跟踪。 g)预警方法：若零售气体价格表现不及预期，或新项目投运进度不及预期，则公司零售气体的销量、价格面临压力。 1、股票代码：600150 2、推荐逻辑：全球船舶制造龙头，受益船舶行业景气上行，盈利能力改善。 3、提示需要关注的风险：造船需求不及预期，叠加造船行业竞争格局恶化，导致新船造价承压。 a) 风险描述：若造船需求不及预期，叠加造船行业新增产能，将导致新船造价承压。 b) 判断依据：Clarksons新船价格指数连续多周环比下降。 c) 发生概率：低概率。 d) 影响路径：造船供需紧张关系缓解，导致新船造价承压，当前订单对应交付时期，公司盈利能力阶段性见顶。 e) 检测指标：克拉克森新船造价指数 f) 预警方法：克拉克森新船造价指数降幅出现扩大，当前订单对应交付期，造船行业盈利能力阶段性见顶。 图：新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段新船价格指数处于历史峰值99%分位 (1) 股票代码：002371 (2) 推荐逻辑：国产半导体设备龙头，平台化布局驱动增长。 (3) 提示需要关注的风险：对竞争格局担忧引起估值下修的风险。 a)风险描述：多家半导体设备公司向平台化发展，国内消费电子龙头扶持新设备公司，可能引起市场对竞争格局的担忧。 b)判断依据：中微公司、盛美上海、华海清科、拓荆科技、微导纳米等国产设备公司积极拓展产品品类，逐步向平台化发展。 c)发生概率：低概率。 d)影响路径：各公司向平台化发展及更多家设备公司进入市场，引起市场对竞争格局的担忧，进而下修半导体设备板块估值。 e)影响程度：若半导体设备板块估值下修，公司作为龙头公司估值将面临下修。 f)检测指标：公司新签订单水平、下游客户扩产进展。 g)预警方法：跟踪公司在下游客户市占率情况、友商验证进展。 # 华测检测：综合性检测龙头，内生外延共促业绩稳健增长 1、股票代码：300012 2、推荐逻辑：综合性检测龙头，内生外延共促业绩稳健增长。 3、需要关注的风险：新建实验室投产进度、产能不及预期 a）风险描述：实验室建设到完全达产需要2-3年时间，需经历装修、人员招聘、采购设备、评审，拿到资质才能正式运营，达到盈亏平衡需要一定的周期，新建实验室投产进度和产能不达预期可能会对公司利润造成影响。 b）判断依据：公司近几年在新兴领域加大投资，部署中长期增长点，实验室建设到完全达产需要2-3年时间。 c) 发生概率: 中低概率。 d）影响路径：投产进度不及预期，影响产能爬坡和达到盈亏平衡点节奏进而影响公司利润。 e）影响程度：产能利用率提升缓慢，可能会错过下游需求高增时期，失去市场份额，影响公司在细分行业的市场地位。 f）检测指标：公司运营相关财务指标，资质获取进展等。 g）预警方法：跟踪设备进场时间、各类评审时间、资质获取时间等关键节点 # 02 小而美 # 浙江荣泰：新能源云母材料龙头，品类拓展有望超预期 (1) 股票代码：603119 (2) 推荐逻辑：新能源云母材料龙头，机器人业务拓展有望超预期 (3) 提示需要关注的风险：贸易环境剧烈恶化，在手订单投产不及预期 a)风险描述：公司主要客户为美国新能源车客户、沃尔沃、宝马、大众等。为应对贸易摩擦，公司当前已在越南、泰国和墨西哥布局产能。如果欧美贸易环境剧烈恶化，对公司海外产能所在地加征高额关税，可能短期影响公司的客户需求。 b)判断依据：今年以来中美多次贸易摩擦。 c)发生概率：中概率。 d)影响路径：若公司产品被加征高额关税，主机厂出于成本考虑可能减少或放弃使用云母安全件。 e)影响程度：2025H1公司海外业务收入占比高达47.77%，如果风险发生预计对公司有一定影响 f)检测指标：各国贸易政策 g)预警方法：跟踪公司订单排产进度，跟踪美关税政策 # 涛涛车业：北美休闲车龙头，新老品类共振放量 (1) 股票代码：301345 (2) 推荐逻辑：北美休闲车龙头，产销两旺有望强者恒强 (3) 提示需要关注的风险：高尔夫球车拟双反税及特朗普拟增加关税的风险。 a)风险描述：东南亚地区未来的可能双反、高尔夫球车需求的持续性，会引起市场对公司未来收入和利润的担忧。 b)判断依据：若美国东南亚高尔夫球车启动双反，公司东南亚基地的效益可能受到影响；若高尔夫球车需求下降，公司业绩增速可能下滑。 c)发生概率: 中概率。 d)影响路径：东南亚双反可能在一定程度上影响公司盈利能力；球车需求下降可能导致公司收入下滑。 e)影响程度：预计对公司影响有限，公司目前已布局美国生产基地，本土制造已经开始推进；美国高尔夫球车持续扩圈，在地区层面、密度层面均有广阔的渗透空间，需求无忧。 f)检测指标：公司新订单水平、产品收入和盈利能力。 g)预警方法：跟踪公司下游市占率情况、产品收入和盈利情况。 # 中际联合：风电高空安全作业设备龙头，受益国内风电高景气 1、股票代码：605305 2、一句话概括推荐逻辑：风电高空安全作业设备龙头，受益国内风电高景气，海外、多领域拓展打开空间。 3、提示需要关注的风险：风机招标价格降幅扩大 a) 风险描述：风机招标价格降幅扩大，导致风电零部件行业盈利能力下滑风险。 b) 判断依据：风机月度公开投标均价（含塔筒）从2021年1月的3081元/kw下降至2024年9月的1475元/kw，下降 $52\%$ ；从2023年12月的1476元/下降至2024年9月的1475元/kw，下降 $0.1\%$ ，降幅显著缩窄。2024年9月以来均价呈现提升趋势。 c) 发生概率: 低。 d) 影响路径：风机招标价格降幅扩大，导致公司盈利能力下降。 e) 检测指标：月度风机公开招投标均价 f) 预警方法：月度风机公开招投标价格降幅出现扩大，风电零部件行业盈利能力则可能下滑。 图：国内风机月度公开投标均价（单位：元/KW） # 03 热门个股 # 恒立液压：主业加速向上，线性驱动项目爆发在即 (1) 股票代码：601100 (2) 推荐逻辑：主业加速向上、线性驱动项目爆发在即。 (3) 提示需要关注的风险：线性驱动项目放量不及预期，主业竞争加剧。 a)风险描述：公司主业为液压油缸、泵阀、马达及液压系统的制造，若主业竞争加剧，公司盈利能力可能受到影响；线性驱动项目为公司第二增长曲线，若所获订单不及预期，后续的业绩增长可能因此低于预期。 b)判断依据：行业规模大，各方玩家均有入场打算。 c)发生概率：低概率，公司技术优势显著。 d)影响路径：玩家涌入造成赛道拥挤程度加剧，公司可能被迫采取以价换量的策略，进而影响公司盈利能力。 e)影响程度：存在一定影响。 f)检测指标：公司订单情况、盈利能力水平。 g)预警方法：跟踪公司订单获取情况，以及是否存在降价竞争的情况。 # 均胜电子：机器人+汽车Tier1，主业盈利能力稳步提升 (1) 股票代码：600699 (2) 推荐逻辑：卡位机器人+汽车Tier1，主业盈利能力稳步提升。 (3) 提示需要关注的风险：主业盈利能力提升不及预期，机器人业务订单不及预期。 a)风险描述：公司主业盈利能力有提升空间，若盈利水平提升不及预期，公司业绩将因此受到影响；机器人业务为公司新打造的重要领域，公司订单、收入跟随下游机器人主机厂的量产节奏，若主机厂量产不及预期，公司的机器人业务收入将因此受到影响。 b)判断依据：盈利能力的提升和机器人业务发力是公司后续业绩增长的重要驱动力。 c)发生概率：低概率，公司已通过较多措施提升盈利能力，且2025Q1-3主业盈利能力已有提升表现；机器人有望在2026年迎来量产，公司订单有望跟随受益。 d)影响路径：盈利能力提升不及预期、下游主机厂量产进度不及预期 $\rightarrow$ 公司业绩受到影响。 e)影响程度：存在一定影响。 f)检测指标：公司毛利率、净利率指标，下游机器人关键客户量产进度。 g)预警方法：跟踪公司毛利率、净利率指标，跟踪下游机器人关键客户量产指引。 (1) 股票代码：603667 (2) 推荐逻辑：丝杠业务、中高端轴承有望多点开花。 (3) 提示需要关注的风险：订单不及预期。 a)风险描述：丝杠业务、中高端轴为公司后续重要增长点，若订单获取不及预期，公司业绩增长将因此受到影响。 b)判断依据：丝杠业务、中高端轴为公司后续重要增长点。 c)发生概率：低概率。 d)影响路径：公司订单获取/客户突破情况不及预期 $\rightarrow$ 公司业务受到影响。 e)影响程度：存在一定影响。 f)检测指标：公司订单情况。 g)预警方法：跟踪公司订单获取、下游客户突破情况。 (1) 股票代码：300984 (2) 推荐逻辑：轴承套圈盈利拐点，新业务丝杠、绝缘轴承套圈量产在即。 (3) 提示需要关注的风险：丝杠产品放量不及预期、绝缘轴承套圈领域面临其他方案竞争。 a)风险描述：丝杠、绝缘轴承套圈为公司后续重要增长点，若新业务放量不及预期，或面临激烈竞争，业绩可能受到影响。 b)判断依据：丝杠赛道拥挤度可能提升，绝缘轴套可能面临其他方案的竞争。 c)发生概率：低概率，公司技术优势显著、绝缘轴套拥有自主知识产权。 d)影响路径：丝杠赛道拥挤程度加剧、绝缘轴套业务面临激烈竞争 $\rightarrow$ 公司业绩释放受到影响。 e)影响程度：存在一定影响。 f)检测指标：公司订单情况、绝缘轴套客户导入情况。 g)预警方法：跟踪公司订单获取情况，绝缘轴套的客户突破情况以及是否存在绝缘轴套的替代方案。 (1) 股票代码：688147 (2) 推荐逻辑：半导体薄膜沉积设备第一梯队，深度受益于存储扩产 (3) 提示需要关注的风险：薄膜沉积设备领域竞争加剧风险 a)风险描述：薄膜沉积设备市场空间大、国产化率低，国内多家厂商新切入到该领域。 b)判断依据：未来薄膜沉积设备市场可能由多家设备厂商竞争。 c)发生概率: 中概率。 d)影响路径：薄膜沉积设备竞争者增多，公司面临的竞争加剧。 e)影响程度：可能导致市场对竞争格局的担忧，引起市场对设备估值的下调。 f)检测指标：跟踪各家设备厂商业务布局。 g)预警方法：跟踪各设备厂商设备验证进展。 # 中海油服：行业景气向上，国内外资本开支双驱动 1、股票代码：601808 2、推荐逻辑：行业景气向上，国内外资本开支双驱动。 3、提示需要关注的风险：油价下调对油服行业景气度的影响。 a)风险描述：EIA对未来油价预测持续下修，低油价可能会影响油服行业景气度。 b)判断依据：特朗普可能会加大化石能源开采，同时快速结束俄乌战争，从而导致油价走弱。 c)发生概率：中等概率。 d)影响路径：特朗普施政——原油供给端走强——油价走弱——油气行业上游资本开支减少——公司业绩下滑或者增长放缓 e)影响程度：若油价走弱，可能导致公司业绩增速放缓甚至下滑。 f)检测指标：油价、上游资本开支。 g)预警方法：密切关注特朗普后续政策。 # 04 # 风险提示 # 1、中美贸易摩擦加剧 关于知识产权、进出口关税等多种问题上发达经济体与中国之间存在产生纠纷的可能，若此类情况导致国际贸易加剧，我们认为会对市场情绪产生冲击并对我国发展高端制造带来很大压力。 # 2、技术更新放缓竞争格局恶化 我国制造业正在转型升级中，技术迭代升级放缓导致升级进展低于预期，行业竞争加剧，盈利水平下降。 # 3、基建及地产投资低于预期 工程机械需求主要来源于国内基础设施建设和房地产开发的资本开支。基建中铁路固定资产投资和轨交装备的需求息息相关。若基建或房地产投入下降，可能导致工程机械和轨交装备行业公司业绩下滑。 # 4、原材料价格大幅波动 机械行业是中游制造业的代表，上游原材料价格通过成本对上市公司盈利产生很大影响，若上游原材料价格大幅增长，则企业会面临较大的业绩压力。 # 5、能源供应风险 国内部分能源如果短缺，比如电力供应不足，会影响企业正常经营，从而导致业绩不及预期。 # 行业的投资评级 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真: (8621)80106010 浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn