20240913-华源证券-盘龙药业-002864.SZ-聚焦风湿骨病_核心品种盘龙七片增长弹性十足_3页_526kb

盘龙药业（002864）首次覆盖报告

评级： 买入（首次覆盖）

核心观点

盘龙七片有望纳入新版基药目录，打开增长空间，公司产品结构优化，透皮给药系统研发加速，首予“买入”评级。

投资要点

1. 业绩表现：

   • 2024年上半年，公司营收同比下降 89.3%，归母净利润同比增长 995%，扣非净利润同比下降 110%。二季度单季业绩下滑显著。
   • 自产中成药表现突出：自产中成药收入同比大幅增长 1617%，达 31.1 亿元，构成公司收入支柱。
   • 新业务挑战大：医药商业配送业务收入同比大幅下滑 4659%，中药饮片收入则增长 14168%。

2. 产品与市场优势：

   • 公司是国内领先的 “秦药”企业，核心聚焦 风湿骨病 领域，产品线丰富，包括盘龙七片（独家品种）、盘龙七药酒、骨松宝片等。
   • 市场前景广阔：中国骨关节炎患者超 13 亿，老龄化加剧推动需求增长，公司有望提升市场份额。
   • 盘龙七片具备优势:
     • 市场领先：2023 年在中国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场排名居首，份额占比达 77.2%。
     • 政策预期：有望纳入新版国家基本药物目录，打开基层市场增量空间。
     • 临床与安全优势：产品临床循证充分、安全性高，被多家国家级临床指南推荐；终端覆盖国内等级医院、诊所等超过 11000 家。

3. 科研与创新：

   • 加大研发投入：2024 年上半年研发费用同比暴涨 3424%，达 1426 万元。
   • 战略布局高壁垒透皮给药系统：推进骨科抗炎镇痛透皮贴剂研发（如 PLC-01）。
   • 多元产品线布局： 拓展院内制剂、中药配方颗粒、大健康产品，中药配方颗粒已获国家备案 111 个。

4. 盈利预测与估值：

   • 预计 2024-2026 年归母净利润 CAGR 24%，对应 PE 分别为 20X、16X、13X。
   • 考虑到核心产品盘龙七片的增长潜力，公司估值高于行业可比公司（如佐力药业、贵州三力、方盛制药）历史均值。

5. 风险提示：

   • 政策变动风险（医保准入、集采等）
   • 产品降价压力
   • 原材料价格波动风险

结论： 盘龙七片纳入基药目录是催化剂，加速风湿骨病治疗产品的推广，透皮给药技术有望带来新增长点，维持“买入”评级。