20170716-中泰证券-教育行业专题研究报告：不仅仅是一家人力资源公司-Recruit成长路径、业务模式探究_12页_1mb

Recruit 成长路径与业务模式分析总结

核心内容概述

Recruit 是一家起源于日本的人力资源公司，经过多年发展，已从传统的人力资源服务转型为一家涵盖人力资源、市场信息及灵活用工等业务的互联网公司。公司通过持续的外延并购，迅速扩大业务范围和市场影响力，成为全球人力资源服务领域的领先企业之一。其独特的业务结构和盈利模式使其在盈利能力方面优于行业平均水平，具有较高的投资价值。

主要观点

• 业务拓展：Recruit 从校园纸媒广告公司起步，逐步拓展至人力资源、市场信息及灵活用工三大板块，同时发展免费杂志、互联网及移动端平台，实现了从传统媒体到新兴媒体的转型。
• 盈利模式：公司采用多元化的盈利模式，包括广告收费、效果付费及按工作量付费，其中人力信息和灵活用工业务具有较高的收入增速和盈利能力。
• 外延扩张：自2005年起，Recruit 通过大量并购扩展业务，从日本市场走向全球，覆盖亚洲、北美、欧洲、澳洲等主要地区，成为人力资源服务业的巨头。
• 财务表现：Recruit 营收增长显著，2011财年至2016财年复合年增长率（CAGR）达17.9%，其中灵活用工业务的CAGR高达24.2%。公司EBITDA利润率较高，且净利率稳定在4-5%，实际盈利能力远超行业龙头。

关键信息

1. 业务板块

• 人力资源信息（HR Media）：提供招聘信息发布及匹配服务，涵盖应届生、兼职人员、全职人员等。
• 灵活用工（Staffing）：为客户提供临时用工、外包服务，业务覆盖日本及海外市场。
• 市场信息（Marketing Media）：包括生活事件（如房屋、婚礼）和生活方式（如酒店、餐饮、美容）两大业务线，采用广告和效果付费模式。

2. 盈利模式

• 人力信息业务：
  • 日本：按招聘广告投放数量收费或按成功招聘案例收费。
  • 海外：主要依赖Indeed，按点击量收费。
• 灵活用工业务：按工作量付费，员工与灵活用工公司签订协议，公司与客户签订用工协议。
• 市场信息业务：采用广告收费与按效果付费相结合的模式，如旅游预订量付费。

3. 外延并购路径

• 日本市场：早期通过收购本地公司拓展业务，如CAC信息服务、Khosha、日本医疗信息中心等。
• 海外市场：
  • 2009年收购GoodJobCreation（现RGF），开启海外扩张。
  • 2010-2012年收购美国CSI、Staffmark、Advantage Resourcing及Indeed。
  • 2013-2016年收购亚洲、欧洲、澳洲等地的猎头公司和人力资源服务公司。
  • 2015年起拓展市场信息业务，收购Movoto、Quandoo、Treatwell等平台公司，以及投资TouchBistr、TrustYou等科技公司。

4. 财务分析

• 营收增长：从2011财年的0.81万亿日元增长至2016财年的1.84万亿日元，CAGR为17.9%。
• 盈利能力：
  • 灵活用工业务EBITDA利润率在5.5%-6.0%之间。
  • 市场信息业务EBITDA利润率在25%以上，人力信息业务在20%以上。
  • 净利率稳定在4%-5%，但需考虑日本较高的所得税税率（40%-45%），因此实际盈利能力显著高于行业平均水平。
• 估值水平：2016财年市值对应38倍PE。

风险提示

• 外延整合风险：公司通过大量并购扩展业务，但外延标的的整合效果存在不确定性。
• 海外拓展风险：公司在海外市场的扩张仍面临挑战，需关注不同地区的政策与市场环境。

投资评级

• 股票评级：增持（维持）
• 评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在5%-15%之间。
  • 持有：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上。

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