汽车电动化主题投资系列：软件定义汽车的主题投资机会-20201113-财信证券-18页_1mb

软件定义汽车主题投资机会总结

核心内容

软件定义汽车是未来汽车发展的新趋势，其核心在于通过软件实现汽车功能的持续扩展与升级，从而创造额外的盈利空间。特斯拉作为行业先行者，通过软件服务解锁汽车性能，如自动驾驶、娱乐系统等，实现盈利增长并获得高估值。这种商业模式为软件定义汽车产业链提供了巨大的投资机会。

主要观点

1. 特斯拉估值逻辑：特斯拉的高估值不仅来源于销量增长，更源于其“软件定义汽车”的商业模式，即通过软件服务创造额外收入，而不依赖硬件成本的增加。
2. 软件定义汽车的潜力：软件定义汽车具备巨大的市场空间和盈利潜力，未来有望超过新能源汽车产业链，形成垄断性企业。
3. 硬件支持的重要性：软件定义汽车的发展依赖于硬件的革新，包括电气化架构、域控制器、车机功能和OTA技术。
4. 产业链投资主线：建议关注自动驾驶系统、车机终端、车载OS及App、车联网系统四大投资主线。

关键信息

• 特斯拉的软件盈利模式：特斯拉通过OTA升级服务实现软件盈利，如FSD服务、加速提升服务等，软件收入占比高。
• 软件定义汽车的硬件变化：
  • 电气化架构革新：从分布式转向中央域控制器，提高信息交互效率。
  • 自动驾驶域控制器：性能提升是关键，涉及高算力芯片和控制算法。
  • 车机功能丰富：大屏幕、多应用支持，提升用户体验。
  • OTA技术应用：实现低成本、高效升级，成为软件定义汽车的重要支撑。
• 产业链配置优先级：
  1. 自动驾驶系统：作为增量市场，单车价值量最高，短期业绩增速快。
  2. 车机终端：消费者感知度高，下游应用意愿强，处于渗透率快速提升阶段。
  3. 车载OS及App：未来盈利能力强，受互联网巨头关注，具有战略配置价值。
  4. 车联网系统：短期关注OTA升级，长期有望推动V2X发展，但需新基建支持。

投资主线

• 自动驾驶决策层与执行层企业：如德赛西威、伯特利。
• 车机终端供应商：如华阳集团。
• 车载OS研发企业：如中科创达。
• 车联网系统供应商：如移远通信。

风险提示

• 汽车电动化发展不及预期。
• 自动驾驶普及不达预期。

图表目录

• 图1：2019年至今的特斯拉股价
• 图2：主要汽车主机厂市值对比（亿美元）
• 图3：传统燃油车企VS造车新势力PB估值（2019年）
• 图4：消费者购买苹果产品实际买入了“硬件”+“软件”的一揽子解决方案
• 图5：特斯拉的OTA升级功能示例
• 图6：国内造车新势力增值服务仍以硬件升级为主
• 图7：《消费者报告》2020年驾驶辅助系统测试榜单
• 图8：市场主流的车载操作系统
• 图9：博世对未来汽车电子电气架构趋势
• 图10：主流自动驾驶域控制器性能参数对比
• 图11：传统车机：小屏幕、性能稳定，但缺乏扩展能力
• 图12：新一代车机：大屏幕、扩展性强
• 图13：传统汽车软件升级采用OBD接口
• 图14：车联网设备Tbox结构示意图
• 图15：软件定义汽车后带来的产业链变化
• 图16：上汽与阿里合作的斑马OS

表格目录

• 表1：智能汽车架构与传统汽车架构下车机硬件对比

投资逻辑

• 与新能源汽车并列布局：软件定义汽车与新能源汽车在投资上应同步进行，未来软件定义汽车的盈利空间和市场潜力更大。
• 商业模式成熟时间：保守估计，软件定义汽车的商业模式普及需至少10年时间，标志性节点为L3级以上自动驾驶车辆的推广。
• 国内发展优势：我国在汽车智能化和网联化方面支持力度大，有利于软件定义汽车的落地，为产业链企业提供良好发展环境。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为—10%—5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为—5%—5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

免责声明

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